合约数据：空头火力已近枯竭Coinglass最新全市场截图提供了最直接的证据。Binance账户多空比2.23、OKX账户多空比2.01、大户账户多空比2.08、大户仓位多空比1.83，四项核心指标同时超过2.0，属于2024年以来第三高分位，历史同结构下7-14日正收益概率83%。过去24小时多头爆仓819k美元，空头仅210k美元，比例接近4∶1，12小时、4小时、1小时三个时间窗口均呈现相同格局，说明37-39美元区间的高杠杆多头已基本出清，价格继续下行的边际动能显著减弱。合约层面已清晰传递信号：空头火力接近枯竭，下行空间被显著压缩。现金流核聚变：2026年回购能力或超6亿美元与此同时，Hyperliquid本身正在进入现金流核聚变阶段。平台97%的手续费实时回购HYPE，已累计回购2136万枚，价值约6.45亿美元，占总供应2.1%。11月19日Growth Mode上线后，新市场费率降幅90%，交易量不降反升，日均手续费收入稳定在150-200万美元。USDH（Paxos+Frax合作合规稳定币）储备收益95%-100%用于回购，预计2026年贡献年化5500万美元以上买盘。若HIP-5提案通过，将额外划拨1-5%费用用于生态回购，年化增量3000万-1.5亿美元。保守测算，2026年平台总回购金额可达6-7.5亿美元，相当于流通盘年化回购率18%-22%，在所有已上市公链与衍生品协议中仅次于BNB，远超GMX、GAINS等同类竞品。生态闭环补齐最后拼图生态闭环也在加速补齐最后一块拼图。11月9日BLP原生借贷协议测试网上线，标志Hypercore完成现货+永续+借贷三件套。HIP-3已全量实施，任何持有者质押50万HYPE即可创建无许可永续市场，开发者生态进入正反馈。8880万美元Sonnet BioTherapeutics并购案投票延期至12月2日，当前赞成率95%，一旦通过将直接为HYPE国库注入等值资产，进一步收紧流通供应。当借贷、永续、现货、稳定币、国库全部跑通，Hyperliquid将从单一DEX升级为完整的L1衍生品生态。机构行为与估值视角链上机构行为进一步验证了这一判断。11月以来36.5-38.0美元区间累计净流入约3100万美元，包含11月20日单笔271万美元扫货，以及多笔“冷钱包→交易所→对敲账户秒接”的典型洗盘后吸筹动作。大户仓位多空比持续保持1.8以上，与Coinglass数据高度一致：机构正在用散户的恐惧，给自己低位垫仓。当前FDV约126亿美元，以2026年保守营收假设（日均手续费200万美元）计算，对应P/S约17倍，参考BNB历史熊市最低12倍、牛市30-40倍区间，HYPE估值已处于极度低估状态。短期关键水平为36.8-37.2美元支撑（24小时爆仓密集区下方），39.5-40美元阻力（200EMA+整数关），突破后目标43-45美元，再看50美元心理位。中期看，若USDH上线与HIP-5落地，2026年Q2突破65-75美元概率较高,在2025年Q4全局风险资产调整中，Hyperliquid是少数同时具备现金流验证、回购护盘与生态闭环三重确定性的资产。37美元附近的HYPE，不是终点，而是下一轮衍生品叙事的主升浪起点。