风险提示：理性看待区块链，提高风险意识！
2025年的加密市场经历了一场深刻的“祛魅”过程。随着无数仅靠“故事+空投”驱动的山寨币价值回落，市场资金正涌向新的价值锚点。Uniswap（UNI）、Aave（AAVE）等拥有真实、可审计协议现金流的“实用型代币”成为资金新宠。这些代币的共同特征是通过回购、分润或质押机制，将协议产生的现金流价值回馈给代币持有者，标志着加密市场估值逻辑的根本性变革。
全球加密融资额骤降至49.9亿美元，环比下跌21%，创下2020年以来单季新低。曾经备受追捧的“概念炒作”失去了市场青睐。投资者对代币的要求从好故事转变为看得见的收益。这种转变反映了整个行业从“叙事驱动”向“价值驱动”的成熟过程。
效用代币价值驱动因素发生根本变化，与传统上依赖平台前景和社区共识不同，如今代币价值与协议产生的可验证现金流直接挂钩。投资者现在要求的是透明、可审计的链上收入，以及明确的代币价值捕获机制。
Pendle TVL变化趋势，来源DUNE
在这种环境下，拥有“收入—分配”闭环的协议展现出强大韧性。以Pendle为例，其总锁定价值（TVL）在2025年7月突破55.9亿美元，年内增长近三倍。这种增长不是基于空泛的承诺，而是基于真实的协议收入和价值分配机制。投资者开始为可量化的现金流买单，而非单纯的叙事溢价。市场更愿意为那些能够提供透明现金流证明的项目支付溢价，这一趋势在2025年下半年变得尤为明显。
去中心化金融（DeFi）领域正在经历一场价值回归。项目不再仅凭技术创新吸引眼球，而是通过可验证的收入生成和分配机制赢得市场信任。
Aave每周使用约100万美元协议盈余回购AAVE代币，这一举措公布后，代币日内涨幅达13%，交易量翻倍。这种直接的价值回馈机制为代币提供了坚实的价格支撑。
AAVE12月29日走势及成交量，来源币界网
Pendle将“未来收益”转化为可交易产品，通过抽取5%收益和5个基点的交易费，使协议每日都能产生可审计收入。在低利率环境下，像stETH YT这样的高收益策略（年化收益率一度超过11%）具有强大吸引力。回购销毁机制增强代币价值支撑，Hyperliquid作为高频撮合DEX，通过实施30%交易手续费实时回购销毁机制，在2025年7月升级当周，链上活跃地址与成交量均创历史新高。
现实世界资产（RWA）代币化正从实验阶段转向基础设施完善阶段。2025年RWA总规模已达到180亿美元，主要集中于国债和信贷领域。
监管突破为机构大规模入场扫清障碍，美国证券存托与清算公司（DTCC）已获得SEC批准，可以代币化美国证券。这一进展将传统金融资产与区块链技术连接起来。
RWA规模分布，来源RWA,XYZ（币界网译）
代币化资产实用性日益增强，这些资产不仅作为投资工具存在，更能被持有、转让、用作抵押品，并整合到去中心化金融和机构工作流程中。例如，房屋净值信贷已成为链上RWA借贷的主要形式，Figure平台的活跃贷款达到141亿美元。
市场预测显示规模将超1000亿美元，到2026年底，RWA总锁定价值预计将超过1000亿美元。超过50%的全球前50大资产管理公司将在2026年底前制定代币化战略。
人工智能与区块链的融合正在创造全新的效用代币场景。AI领域面临的数据短缺问题为加密项目提供了独特机会。高质量、多模态的专属数据需求激增，而区块链技术为大规模数据收集和确权提供了解决方案。去中心化AI数据收集可分为主动收集和被动收集两种模式。
人工智能概念币排行，来源币界网
主动收集要求用户执行特定任务生成数据，类似传统数据标注的升级版。被动收集则利用用户正常使用产品时产生的“数字废气”，这种模式摩擦极小，易于大规模扩展。
轻量级AI代理商务有望在2026年起飞，ERC-8004等标准为AI代理提供链上身份，而Google和OpenAI等行业巨头正在推出代理支付协议。这些进展将使AI代理能够自主进行链上交易，创造对特定效用代币的真实需求。
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确定性现金流成为首要价值支柱，当市场资金从投机性项目流向具有明确收入模式的协议时，那些能够提供透明、可审计现金流证明的项目获得了显著溢价。评估一个代币的现金流质量，不仅要看收入总额，更要分析收入的可持续性、多样性和增长趋势。
价值回流机制设计决定红利分享程度，市场已经见证了各种价值捕获模式的效果差异——从Uniswap提议但未实施的费用转换机制，到Aave每周执行的代币回购计划。一个精心设计的价值回流机制应当具备透明性、自动化和可持续性三个特征。智能合约自动执行的回购或分红机制比依赖治理投票的分配方案更加可靠。
机构友好性成为扩大影响力的关键因素，随着传统金融机构加速进入加密领域，那些能够提供可量化收益指标（如市销率P/S、市盈率P/E）的协议更受青睐。这些传统金融指标虽然需要针对区块链特点进行调整，但为机构投资者提供了熟悉的评估框架。Pendle等项目通过明确的收费结构和可验证的收入流，实际上创造了类似传统金融产品的“链上EPS”（每股收益）概念。
当传统投资者还在问“为什么需要代币化”时，领先的资产管理公司已经在制定2026年的代币化战略。效用代币的价值不再依赖于未来可能实现的愿景，而是扎根于今天已经产生的现金流。超过50%的全球前50大资产管理公司将拥有明确的代币化战略。这些机构入场不是为了追求技术新奇感，而是因为效用代币提供了传统金融工具无法实现的效率、透明度和全球可访问性。效用代币的未来，不在白皮书的承诺里，而在每一笔可验证的链上交易中。
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