年内回撤29%、上半年累跌32%，比特币深陷熊市泥潭，究竟跌透了没有？底部何时才能真正到来？

比特币从年初约87,500美元的高位持续滑落，截至6月底已累计下跌超32%，价格跌至5.9万美元附近。若从2025年10月的历史高点126,080美元算起，最大回撤幅度已达53%以上。这场持续237天的熊市，是宏观流动性收紧在主导？还是机构资金撤离与矿工抛售形成死亡螺旋？

今天我们就拆解比特币跌入熊市的三大核心驱动因素，结合链上数据与机构观点，从周期规律、资金流向和底部信号三个维度，剖析这轮下跌的本质与见底时间窗口。

表：比特币当前关键信息数据一览

说明：以上内容由币界网根据市场公开资料分析整理总结，加密市场波动明显请以实际为准。关于比特币7月价格走势分析，可浏览我们上篇专题：

2026年7月比特币价格行情展望，历史最强7月能否打破熊市魔咒？

比特币为何深陷熊市？

比特币年内回撤29%上半年累跌32%，为何深陷熊市陷阱？

我们看来，本轮比特币下跌并非单一因素所致，而是宏观流动性收紧、机构资金大规模撤离与四年周期规律三重力量叠加的结果。

宏观层面看，美国通胀数据持续走高

5月通胀率已升至4.2%，市场对美联储维持高利率甚至进一步加息的预期不断强化。美联储新任主席沃什上任后，10年期美债收益率由4.0%左右升至4.5%上下。与此同时，中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡石油供应锐减至战前水平的三分之一，布伦特原油交投于每桶93美元附近。能源价格上行风险与通胀压力形成闭环，进一步压缩了市场对宽松政策的预期。加密货币分析师指出，黄金与比特币同步遭遇抛售的背后，正是此前“抗货币贬值交易”的大规模反向平仓。

我们更多的看到的是，比特币“数字黄金”的避险叙事在本轮周期中遭遇严峻考验，它并未展现出与黄金同等的避险属性，反而作为高波动风险资产被优先抛售。

资金面的恶化则更为直观

美国现货比特币ETF在2026年6月录得约45亿美元的净流出，创下自2024年1月产品推出以来最大的单月撤资纪录。截至7月初，2026年比特币ETF累计净流出已达55.3亿美元，连续8周录得净流出。贝莱德旗下IBIT曾单周遭遇17.2亿美元净赎回，创下ETF上线以来的最大单周流出纪录。

比特币ETF总览

我们注意到，币安创始人CZ将本轮下跌归因于三大因素：地缘政治紧张局势、大量资金从加密资产流向人工智能领域，以及传统的四年一轮加密市场周期。据Hashdex数据，美国科技公司2026年资本支出总额有望超过6500亿美元，其中大部分集中在AI领域，投机资金从加密市场向AI赛道的迁移。

比特币矿工加剧了抛压

比特币已连续五个月低于平均挖矿生产成本交易，5月矿工收入同比骤降26%至约11.2亿美元。算力价格已降至每PH/s仅20多美元，远低于老一代矿机约35美元的盈亏平衡线。链上矿工总余额降至约178万枚BTC，处于2023年以来区间的第37百分位。

我们看来，矿工周期压力综合指数跌至2026年新低，深陷历史“低估”区间，这一形态与2015年市场崩盘前的走势高度相似，也是任何熊市底部形成前必须经历的痛苦出清过程。

比特币底部之争：从4万美元到6万美元的分歧

比特币年内回撤29%上半年累跌32%，到熊市底部了吗？我们先来看看主流机构的判断。

乐观判断

较为乐观的一方认为底部可能已经不远。Standard Chartered认为59,000美元附近或为潜在底部。伯恩斯坦研报指出，本轮熊市最大跌幅约54%，相较于以往几轮熊市尾声75%至90%的暴跌幅度明显更为温和，该行因此维持年底150,000美元的目标价。

悲观判断

我们注意到，市场上更多机构给出了更为悲观的预测，具体整理如下：

我们认为，机构预测比特币的底部区间从3.7万到6万美元如此之宽，说明当前市场的定价分歧达到了极端水平。这往往是熊市末期的典型特征，当所有人都无法达成共识时，真正的底部可能正在临近。

比特币底部信号初现：链上数据透露的积极变化

截至发稿时，比特币最新报价62891美元，尽管价格仍在寻底，链上数据已经开始释放出一系列值得关注的底部信号。

长期持有者已从净分发转为净积累

据Glassnode数据，持币时间超过155天的钱包地址已重新成为净买方，当前净积累量约在50,000至100,000枚BTC之间。小型和中型钱包的积累趋势评分接近0.8至0.9的高位，显示出广泛的逢低买入热情。我们判断：历史上，随着长期投资者逐步增加持仓而短期参与者降低风险，净分布向净积累的持续转变常常出现在市场疲软阶段。

比特币长期持有者持币变化

鲸鱼在低位区间持续吸筹

数据显示，在约59,000美元水平附近的两周内，比特币鲸鱼累计增持了270,000枚BTC，价值约167亿美元。与此同时，交易所储备已降至约221万枚BTC，为7年低点，而长期持有者供应量达到创纪录的1,630万枚BTC。

我们看来，这种ETF持续流出与链上持仓积累的分化表现，表明不同投资者群体正在朝相反方向行动，短期投机资金在撤离，而长期配置资金在悄然吸筹。

多项估值指标已进入历史极端区间

恐慌与贪婪指数跌至19的“极度恐慌”水平，彩虹图显示价格已跌入“比特币已死”的紫色区域。MVRV比率约1.13，处于历史低位，当前价格仅高出已实现价格约12%。比特币盈利供应量降至46%，这一水平自2011年以来仅出现过六次，而每一次都预示着主要熊市底部和随后的持续数年反弹。

加密市场恐惧贪婪指数19：极度恐惧

我们的观点是：当“比特币已死”的标签再次被贴上时，历史经验告诉我们这往往是周期底部的反向信号。但需要注意的是，底部信号扎堆出现并不等同于底部已经确认，真正的底部需要资金流向的实质性逆转来验证，而不仅仅是链上指标的改善。

结论

回到开始的问题：比特币年内回撤29%上半年累跌32%，熊市何时见底？

我们认为，比特币本轮熊市的见底窗口大概率指向2026年第三至第四季度。

无论是江卓尔的42,000–44,000美元周期模型预测，还是Glassnode观测到的长期持有者从分发转为积累的链上信号，抑或是交易所储备跌至7年低位的供给萎缩事实，都在指向同一个结论，底部区域正在形成，但最后的出清尚未完成。极度恐慌是周期反转的前夜，而非崩盘的开始。当ETF连续流出被链上巨鲸持续吸筹所对冲，当宏观利率拐点与矿工投降式抛售同时出现，比特币的历史性底部将不期而至。

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