2019 年比特币的牛熊转换走到哪一步了？

2019 年一定是比特币十分关键的一年，无论是因为遇到了即将减半的关键节点，还是大机构纷纷跑步入场将它带到了主流视野。比特币作为一项资产、一个经济体系、一种令一些人为之疯狂的信仰品，都值得被我们了解更多。

你认为比特币的牛熊转换走到哪一步了？

原标题：《谷底反弹 3 倍之后，比特币的熊牛转换走到哪一步了？》
撰文：橙皮书 orangefans

一个多月前，我们说 「牛市还没到，但是春天已经来了」 的时候，比特币还不到 8000 美元。

才过了一个月，比特币就一路冲到了 13000 美元，虽然短暂回落到 9000，又迅速回到 11000 以上。

透过最近微信的比特币关键词指数，可以看出比特币这一波价格表现带来的效果。一个月内上涨 50%，现在的价格已经是年初的 4 倍。有的人觉得这像极了 17 年底 18 年初的同样是 4 倍那波涨势，有的人觉得这是减半前的市场预热，有的人觉得是 Tether 在操纵比特币的价格。

比特币这波操作究竟是昙花一现还是新一波牛市开启的预兆？我们现在处于什么阶段？牛市初期还是就要结束了？BTC 价格后续会怎么走呢？

1、指数反映市场情绪

让我们先来看一下这一波上涨的宏观市场背景：

中美贸易战，资本管制下，人们对 BTC 的兴趣增加。Facebook 发布的稳定币 Libra 将 BTC 等加密货币带到了大众的视野

在这样的背景下，我们通过百度搜索指数、google 指数较为直观的看一下市场情绪的反应。从下图中我们可以看到，每一次比特币价格的上涨都会伴随着搜索指数的上升。

百度上关于“贸易战”和比特币的搜索热度在 5.14 前后达成一致（统一步调），这一天在国媒将贸易战称之为“人民的战争”后，两者的搜索热度同时达到近期的最高点。

2、昙花一现还是新一波牛市入场券

搜索热度的提高，人们再一次开始认真的思考这个问题，比特币为什么短时间迅速上涨？难道牛市真的来了？这一次和会和之前某一次一样吗？

2.1、新人入场，17 年与 19 年很不一样？

根据世界三大交易所 Coinbase、Binance 和 Bitfinex17-19 年的 Twitter 粉丝数据来看，在 17 年尾 18 年初呈现出了很明显的上升，但在 19 年的这波 BTC 上涨中，这个数字去并没有什么变化。如果根据市场周期来看，17 年末 18 年初应该是接近上一轮牛市的末尾，市场热度达到了空前绝后的高度。而 19 年这一次显然不是牛市的中后期，更多的新人还没有进入。

2.2、4 年一减半，牛市入场券？

每到 4 年减半时，比特币价格都会暴涨。13 年和 17 年验证过了，基本趋势是减半之后价格开启上升通道，缓慢上涨，最后暴涨。

其实历史发展过程中，三次验证成功都不能称得上是规律。但纵观比特币 10 年历程，区块奖励减半无疑是比特币价格周期的重要参考节点，大家似乎不约而同达成了一个共识，减半后价格一定会涨。

下图为三次减半时间以及减半周期涨幅的数据。

从减半时间来看（其实不应该按照日期，因为减半是根据区块高度，所以为预计），17 年的第二次减半发生在 7 月份，而第三次预计将会发生在 2020 年的 3-6 月，即区块高度达到 630000 时。所以如果把 BTC19 年近半年的表现看作是第三次减半前的预热，对应到上一次减半前，也就是 2015.8 （250 左右）到 2016.7 （630 左右），这期间比特币价格上涨了不到 3 倍。

2.3、从 USDT 增发看价格上涨

Tether 今年的动作同样值得关注，19 年 1 月至今共增发了 18 亿美元的 USDT。

上面是 Tether 的供给量与 BTC 价格的走势图对比。裸眼看上去，Tether 增发，BTC 基本会同步增长。数据显示，Tether 从 19 年 1 月至今增发了 19 亿的 USDT，这会是开启新一轮牛市的显著信号吗？

最近一项由昆士兰大学 Wang Chun Wei 关于「Tether 发行与 BTC 价格变动之间的相关性研究」指出，USDT 增发对比特币价格波动并没有「显著」的影响，一定程度上说明令很多人诟病的 Tether 的价格操纵论并不能站住脚跟。但另一方面，USDT 增发与“次日的 BTC 交易量”之间是存在“正相关关系”的。

这也表明了市场对 USDT 有需求，Tether 才可能增发，所以尽管 USDT 中心化严重，没有审计的流程，银行账户的美元储备也不够透明等等，但是不得不承认他目前绝对市场占有率的地位。所以一定程度上，短期内 USDT 的增发可以看作是 BTC 价格上涨的前瞻性指标。

3、牛熊转换的关键指标

看完了前面市场反应和相关的分析之后你可能要问，有没有什么指标可以帮助判断甚至预测牛熊转换的关键节点。最近看到的 MVRV 模型给出了一种有趣的思路，能更为直观的看出牛熊转换期间的市场情绪和比特币内在价值之间的一些关系。

MVRV= 市值 / 实现市值

这个公式中的实现市值（Realised value)反映的是长期投资者的偏好，反映了不同时期市场参与者的总体价值共识，以链上交易数据为直观体现。市值 (market value)反映的是短期交易者的偏好，对价格比较敏感会进行频繁交易，以链下交易所交易为直观体现。当 MVRV 数值大于 1 时代表价格高于市场参与者的总体价值共识，定价被高估，反之亦然。（具体技术指标理论依据请参见 Willy Woo 对模型的详细论述：https://medium.com/adaptivecapital/bitcoin-market-value-to-realized-value-mvrv-ratio-3ebc914dbaee）

观察历史数据不难看出，MVRV 对 BTC 牛熊周期具有较好的指示意义。MVRV 低于 1 对应历次熊市底部 (黑色圆圈部分)，高于 3.7 对应历次牛市顶部 (绿色圆圈部分)。

MVRV 与 BTC 价格关系，图中红色折现为 BTC 价格曲线，下方填色曲线为 MVRV 走势。

根据 19 年近几个月的走势看，1 月份 MVRV 值从低于 1 完成了修复，现在指数是 2.3 左右。从某种程度上可以判断这次我们大概率已经完成了熊牛的转换，进入了牛市的初期。

4、一些后续的观察

当然，如果我们真的进入了牛市，就可以观察一些基本指标的表现情况了，比如链上交易量。当牛市开启时，市场的主流情绪开始从做空变为做多。做多交易者会囤积大量筹码，而这些筹码放在交易所里实在不放心，大家会把自己收购的 BTC 转入私人钱包中，因此就会出现链上交易量整体抬升。

下方是一个近十年比特币链上交易和链下交易的对比图，红色区域代表熊市的链上交易量，绿色部分为牛市期间的链上交易量。有趣的是在上两个牛市周期中，链上交易远远大于链下交易。而 19 年最近这一波 4 倍涨幅的牛市趋势初现，链上交易似乎并没有很活跃，也说明更多人选择 HODL，换手需求并不旺盛。

但从资本市场的规律来看，每个周期的转换过程中都需要充分换手：

牛市 BTC 从 holder 逐渐卖到市场手里

熊市 BTC 从市场逐渐收回 holder 手里

综上，19 年一定是比特币十分关键的一年，无论是因为遇到了即将减半的关键节点，还是大机构纷纷跑步入场将它带到了主流视野。比特币作为一项资产、一个经济体系、一种令一些人为之疯狂的信仰品，都值得被我们了解更多。

你认为比特币的牛熊转换走到哪一步了？

参考资料：
https://twitter.com/lawmaster/status/1144250418039590913
https://twitter.com/louaboudhogben/status/1143594478730502144?utm_campaign=Long%20Reads%20Sunday%20&utm;_medium=email&utm;_source=Revue%20newsletter
https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0165176518302556#!
https://news.bitcoin.com/report-claims-48-8-btcs-price-rises-last-9-months-occurred-within-2-hours-91-usdt-issuances/Willy Woo MVRV 模型（特别感谢 Nervos 产品小哥哥 William 的帮助）
https://medium.com/adaptivecapital/bitcoin-market-value-to-realized-value-mvrv-ratio-3ebc914dbaee

来源链接：mp.weixin.qq.com