专栏 | 从席勒指数看美国周期及投资机会

本文不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎！

美国是当之无愧的世界经济的领头羊，但目前来看美国很有可能要经历一个下降周期，由此带来对全球资产的新一轮冲击。

一、席勒指数显示美股已经历史高位

虽然有时会我们用Leading PE，但是对于未来盈利的预测绝对是个不靠谱的活，尤其是对于小盘股来说。所以市场上有一种PE的估值方法强调去除盈利的周期性，就是诺贝尔经济学家耶鲁教授罗伯特·席勒(Robert Shiller)发明的CAPE Ratio（Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio）。他在1998年发表了《估值比率和股票市场长期前景》(Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook)的著名论文。在论文中，席勒教授在计算市盈率时，使用了格雷厄姆建议的周期调整的方法，对盈利采用了10年的移动平均，并把盈利按照CPI进行了通胀的调整。

目前美国上市公司盈利见顶，美股也出现了见顶的迹象。罗伯特·希勒指数（Shiller Index），即经周期调整后的市盈率（CAPE），达到了历史高位。下图可以很清晰的看到美股历史CAPE：

 

美国历史CAPE

从上图可以清晰看到几个点：1929年美国经济大萧条，CAPE在30左右。60-70年代，美国经济陷入“滞涨”困境，凯恩斯主义失灵，CAPE高峰在25左右。2000年互联网泡沫大崩盘，CAPE达到43。

而今天，CAPE高点达到33左右，远高于历史绝大部分时期，并且已经拐头向下了，美股大概率已经见顶！

二、美国处于第四个转折大周期，社会撕裂日趋严重，对全球带来的溢出风险在加大

美国历史学家威廉·斯特劳斯（William Strauss）和尼尔·豪（Neil Howe）于1978年写的书《第四次转折：美国预言》（The Fourth Turning: An American Prophecy）。书中讲到美国历史有一个80年到90年的大周期。每个大周期有4次转折，每次转折期大概20年。第一次转折是走向制度不断加强的生机勃勃的年代；第二次转折迎来一个觉醒的激情年代，旧秩序受到冲击；第三次转折是一次解构，个人主义得到加强而制度被削弱；第四次转折是一场危机，是社会经历长期剧变的决定性时期，旧秩序被推翻，新秩序将取而代之。

目前这个大周期始于1946年。第一次转折发生于1946-1964年间；第二次转折发生于1964-1984年间；第三次转折发生于1984-2005年间；第四次转折将发生在2006-2025年间，在这期间，旧社会秩序的遗存将四分五裂，政治和经济衰败（decay）将导致信任土崩瓦解，美国人可能会面临最困难的个人和集体选择，以跨过历史上的一道门槛，其重要性堪比美国独立战争、内战及大萧条和二次大战。在这个阶段，人们对线性进步的信仰往往导致人们与后代之间浮士德式的（Faustian）交易。浮士德总是不断提高赌注，而每一场赌博要么赢双倍要么全输。在第三次大转折的大部分时间里，人们成功地推迟了最终的清算。但历史警示我们：我们无法将最终的清算推迟到下一个时代的转折点。这本书写于1978年。作者威廉·斯特劳斯也已于2007年去世。但其预言好像正在印证当下的美国社会。美国金融市场在历史大周期的左右下，也有类似的80年左右的长周期，如1929年大危机以后79年，发生了2008年金融危机。

美国日裔学者福山曾在1989年提出了历史终结的论点。但最近他在9/10月美国《外交》杂志双月刊上发表了《衰败的美利坚——政治制度失灵的根源》。他指出“现在美国政治衰败，制度认知固化，精英滥用权力维护自身利益、阻碍变革，矛盾激化，导致社会动荡变革”。这一现象正是威廉·斯特劳斯所讲的第四次转折时期的社会现象。

美国右翼鹰派的代表班农是第四次转折理论的坚定信仰者。他正是根据这一理论，在很多不同场合表示“美国将处于一个非常残酷、血腥的时期”。从80年的历史大周期看，美国目前正处于第四次转折期，社会矛盾越来越无法调和，社会动荡持续，甚至加剧。

三、历史经验表明，每次美联储加息，必然带来资产大幅下跌

从历史数据来看，美联储的每一个紧缩周期结束时，不仅会出现一个金融“事件”，也会紧接着出现一次资产的大幅缩水，如下图所示：

 

美联储历次紧缩周期危机一览图

*美联储2004 – 2006年的紧缩政策初期不错，但美国房地产市场的崩溃引发了危机蔓延，全球金融体系几近崩溃，令所有战后危机相形见绌。

*上世纪90年代末，美联储开始停止收紧货币政策，其中包括亚洲危机、长期资本管理公司( LTCM )和俄罗斯的崩溃，当紧缩政策恢复时，股市泡沫破裂。

*1993 – 1994年初的紧缩阶段，爆发了包括债券市场动荡和墨西哥危机。

*20世纪80年代末的紧缩政策带来了标准普尔危机。

*1987年格林斯潘第一次笨拙地收紧货币政策，在美联储放松货币政策和“格林斯潘货币政策”正式启动之前，引发了“黑色星期一”。

*80年代初期包括最不发达国家/拉丁美洲债务危机和康蒂伊利诺斯州的崩溃。

*上世纪70年代的滞胀紧缩是美联储落后于“曲线”的时候，通胀掩盖了实际资产价格的长期下跌。

四、我们该如何应对

由于美国是全球秩序的主导力量，美国社会的动荡必然外溢到全球，带来地缘政治、金融市场风险。中东局势及其它地缘政治风险、中美贸易摩擦等都与美国处于第四次转折期，社会危机风险外溢直接相关。我们要从大周期背景考虑美国社会内部矛盾外化对全球政治、经济、金融的影响，这不是偶然现象，有其历史必然，而且还将持续相当长一段时间。

1、要认识到苦日子可能还在后面，需要等待美国风险释放

2、收缩投资，尤其是波动性大、处在历史高位的资产

3、数字货币是一种典型的资产投资，在风险没有完全释放的情况下，谨慎投资，尤其不要上杠杆

4、危机也是千载难逢的投资机会，准备好现金，尤其是美金，历史的大机遇就在眼前，人生没有几次这样重大的周期性机遇!

5、巴菲特说过，没有任何一个人能依靠做空自己的祖国赚钱。明年耐心等待大的周期底部，A股、数字货币、房产都将是我们重大的机遇！

作者简介：北京之东：公众号：bjzdblockchain。微信号：beijingzhidong。就职于金融央企总部，毕业于北京大学，现居北京。

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