做着全世界最好的「银行 + 央行」生意，也承担着别样的风险。

撰文：Matt Levine，彭博观点专栏作家

编译：jk，Odaily 星球日报

Tether 开始发放 USDT 贷款

我知道我经常这么说，但我就是想强调，Tether，这个大型稳定币发行商，在做个极好的生意。它是一个不受监管的银行，不支付利息，利率正在上升，其存款人基础相当稳定。到六月底为止，Tether 报告的资产约为 865 亿美元，其中大部分为美国国债，用以支持约 832 亿的 Tether。与上一季度相比有所增加：在去年的加密货币寒冬期间，Tether 曾短暂遭遇挤兑，但并不太严重，并且已经恢复得很好；加密货币投资者仍希望保留他们的资金在 Tether 中。

反正，如果你是 Tether 的经营者，你不需要担心挤兑风险。Tether 主要投资于短期安全资产，现在这些短期安全资产支付很高的利息。只需将 Tether 的资金投资于以美国国债为担保的隔夜贷款，以隔夜融资利率，你就可以获得约 5.3% 的收益率，也就是每年约 46 亿美元，完全无风险，几乎没有费用。如果有人带着 Tether 来要求兑换美元，你可以直接给他们美元；你的投资都是短期的，流动性好。这是个绝妙的生意。

这意味着，如果你负责 Tether，有人来找你提议一个能带来更高回报的聪明投资，即使只有一点点风险，你也应该塞住耳朵大喊「不」，然后把他们赶出你的办公室。你可以在不冒风险的情况下赚取数十亿美元的纯利润！没有信用风险（购买国债）、没有期限风险（购买非常短期的国债）、没有流动性风险（如果有人提款可以轻松出售国债），没有任何风险， 5% 的利息。

这种问题——如何运用资金——对真正的银行来说可能是一个存在的问题！我们曾经讨论过，为了赚取足够的钱来经营其业务，硅谷银行需要冒投资风险，所以它将资金投入到长期国债中，认为它们是安全的，但后来银行遭到挤兑，SVB 崩溃了。我为他们感到难过；为了赚钱他们不得不冒险。但 Tether 不需要！一点也不，如果 Tether 向 Apple Inc.贷款 100 美元就会显得有点不合理。

然而，Tether 公开披露的资产负债表并不完全是你能想象到的最安全的东西。在《华尔街日报》上，Jonathan Weil 报道：

Tether Holdings 重新开始向客户放贷其自有的稳定币，这是在不到一年前表示将停止这一做法之后的事。

这家加密货币发行公司在其最新的季度财务更新中表示，截至 6 月 30 日，其资产包括 55 亿美元的贷款，比前一季度的 53 亿美元增加。公司发言人证实 Tether 进行了新的贷款。

该公司在英属维尔京群岛注册，称这些贷款为有担保的贷款，并未透露关于借款人或接受的抵押品的详细信息。贷款是以公司的 Tether 代币发放和计价的……

恢复放贷与 2022 年 12 月的情况不同，当时公司表示将在 2023 年将其有担保的贷款减少到零。「在 2023 年第二季度，我们收到了一些与我们建立了长期关系的客户的短期贷款请求，我们决定满足这些请求，」Tether Holdings 发言人 Alex Welch 说。

她说贷款将在 2024 年被消除。她说公司的目标是「防止我们的客户的流动性大幅减少，或者需要以可能不利的价格出售他们的抵押品，从而导致损失。」

Welch 拒绝解释为什么公司的客户可能需要以不利的价格出售他们的抵押品，或者 Tether Holdings 是否在今年为帮助客户避免违约而发放了新的贷款。

我上面提到的观点是，Tether 没有财务上的理由需要这些贷款。所有 Tether 的人都可以变得非常富有，并过上轻松的生活，只需要将所有的钱放在国债中。

Tether 的发言人在这里也表达了同样的观点：Tether 并不是因为它想要，或者它认为这对 Tether 来说是一个好的财务决策而放贷的。Tether 是为了支持其借款人而放贷的。那边有人——可能是加密货币交易所或交易公司等——有一些抵押品（可能是波动性很大的加密货币）并希望借入美元（以 Tether 的形式），而 Tether Holdings 是他们能找到的最便宜、最可获得的放贷者。有人在加密领域需要资金来购买（或继续持有）他们的加密货币，而 Tether 将提供资金，以加密货币为担保，不是因为这对 Tether 来说是个好交易，而是因为 Tether 正在成为加密生态系统的好公民，并支持其对手方。

Tether 的借款人是大型加密货币投资者，他们希望为其加密货币抵押品获得融资，如果他们的流动性耗尽，他们将需要「以可能不利的价格出售其抵押品，从而导致损失」。如果大型加密货币公司收到追加保证金通知并必须抛售其资产，那将会使加密货币的价格下跌。给他们放贷不仅对他们有利，而且对整个加密生态系统都有利：它可以防止抛售造成的价格下跌。

我们以前讨论过 Tether 的放贷活动。近年来，对加密货币持怀疑态度的阴谋论的一种常见形式是这样的：「Tether 是加密货币的自给自足的准备金银行，它动态地印刷 Tethers 以维持加密货币的价格。从边际上看，加密货币不是由真正的人投入新的美元到加密系统中购买的，而是由使用新印刷的 Tethers 的加密对冲基金购买的。」（编者注：从这个角度上看，大型加密对冲基金借入 Tether，并用这些贷款购买各种加密货币，从而推高了整个市场的市值。但在这一过程中，市场并没有新资金进入，从而这是一种自我推高的泡沫。）

Tether 发言人的言论在某些程度上……是否证明了这点呢？