作者：Jay Jo 来源：Tiger Research 翻译：善欧巴，

摘要

• 加密货币已在汇款和支付场-景中展现出实用性，但对更广泛金融体系的影响仍然有限。传统金融提供的是复杂而精细的服务，而加密货币在应用广度和信任程度上仍存在不足。

• 稳定币作为数字货币提升了金融可及性，但其角色仍局限于资产存储和转账等基础功能。要实现更复杂的金融活动，加密货币体系亟需链上信用系统与隐私保护技术的支持。

• 这三大要素构成一个互联互通的结构，使加密货币能够超越基础功能，具备结构性变革的潜力。稳定币、信用与隐私三者的整合将带来传统金融所不具备的全新体验与运行方式。

1. 加密行业的潜力才刚刚开始释放

加密正从投机工具逐步拓展至汇款、支付等实用场景，但相较于传统金融，其市场份额仍然有限。数据显示，2024 年传统金融市场总规模为 247 万亿美元，而加密市场仅为 4 万亿美元，相差近 60 倍。

加密货币的实用性已被验证，但尚未实现主流普及，应用范围依旧狭窄，与成熟金融体系之间仍存在显著差距。

那么，加密要进入更广阔的金融生态系统，需要什么？本报告聚焦三大核心要素——稳定币、信用和隐私——探讨其扩展路径与战略。

2. 加密货币如何扩大其影响力？

2.1. 稳定币：潜力已得到证实，但仍存在结构性限制

稳定币是加密货币从投机走向实用金融基础设施的最清晰例证。现有的加密货币作为支付方式或价值存储手段举步维艰。高波动性和复杂的使用方式造成了诸多障碍。稳定币突破了这些限制，为转账、存储和交易等基本金融功能提供了稳定的价值。这体现了清晰的产品市场契合度 (PMF)。

在金融基础设施薄弱、通胀严重且资本管制严格的新兴市场，稳定币是切实可行的替代方案。在这些地区，像 USDT 和 USDC 这样的与美元挂钩的稳定币比当地货币更受信赖。它们显著提高了金融的可及性。

然而，稳定币只是一个起点。它们目前的角色主要集中在资产存储和转移等基本功能上。其影响仍然局限于特定地区或用例。传统金融提供信贷、投资和资产管理等复杂服务。由于结构性限制，稳定币本身无法取代或扩展这些服务。

这些限制源于加密货币的结构特性，而非简单的技术问题。区块链的透明度使所有交易都公开。这损害了个人和企业的财务隐私。目前基于抵押品的借贷系统无法实现灵活的、基于信用的资产管理。这些限制代表了所有加密货币金融（包括稳定币）面临的共同挑战。

稳定币需要额外的组件，才能超越现有的可能性，拓展到更广泛的金融生态系统。加密货币行业必须开发有效的链上信用体系和隐私保护技术。这样，稳定币才能从简单的数字货币发展成为支持复杂金融活动的基础设施。这为大幅提升加密货币的金融影响力奠定了基础。

2.2. 链上信贷：扩大加密金融结构

稳定币在实践中证明了加密货币的有效性，并奠定了基础。然而，单靠稳定币不足以充分深化金融结构。下一步是链上信贷。这是扩大加密货币金融结构性覆盖范围的关键驱动力。

当前的加密金融依赖于超额抵押贷款。借款人必须先存入资产才能获得贷款。贷款价值比通常上限为 50%。用户以一枚比特币作为抵押品，只能借到价值一半的贷款。

这源于区块链缺乏身份验证和法律追索权。风险管理完全依赖于可变现的抵押品。这种结构将金融渠道限制在资产持有者手中，也限制了资本效率。DeFi声称“面向所有人开放”。然而，信贷仍然仅限于拥有资产的人。

链上信用评分项目解决了这些限制。Cred Protocol就是一个典型案例。它运用机器学习来分析 Aave 等 DeFi 协议的链上行为，涵盖清算历史、仓位规模和交易模式。

该系统预测90天内的清算风险，并根据分析结果生成实时信用评分。这些评分支持钱包层面的基于风险的借贷，从而降低抵押品要求，甚至可能支持无抵押贷款。

3Jane在此方法上更进一步。它分析来自链上和链下来源的可预测收入流。这包括定期银行存款、DeFi 活动和交易所收益。该模型基于现金流而非资产所有权来评估信用。它为“信用记录薄弱的用户”（传统信用记录有限的用户）开辟了新的可能性。

未来的发展可能会包含额外的收入来源，例如空投、DeFi 参与和节点运营。这些努力仍处于早期阶段。然而，它们与更广泛的趋势相契合，即链上行为数据转化为可操作的金融情报。这代表着一个重要的发展方向。

链上信贷可以扩展到个人之外，甚至项目。一些项目保持着持续的资金管理。另一些项目则拥有稳定的协议收入流。这些项目无需外部投资即可获得贷款。它们利用自身过往的业绩记录进行链上融资。这表明，加密货币的潜力可以从个人金融发展到企业金融。

链上信贷最终降低了抵押品门槛。它使用户能够通过其链上活动建立信用记录。这使得加密金融不再局限于服务于资产持有者的结构。它创造了一个更具包容性、参与度更高的金融体系。这强化了加密货币作为真正金融基础设施的作用。

2.3. 隐私：扩大加密货币覆盖范围的扩展轴

区块链的透明度为系统信任奠定了基础。然而，所有交易的公开性在实际应用中带来了诸多限制。个人和企业的敏感财务信息会被记录并公开到链上。这造成了阻碍加密货币普及的结构性限制。

个人面临工资单和支出记录泄露的风险。传统金融保护基本的财务隐私，但区块链环境从根本上放弃了这种保护。这限制了现实世界的可扩展性。

企业面临更严峻的问题。当内部交易暴露于外部时，成本结构和策略可能会泄露给竞争对手。资产管理公司和投资公司尤其容易受到影响。投资时间和金额的公开披露为抢先交易和跟单交易创造了机会。

技术方法通过保密性保护而非完全匿名来解决这些限制。Inco和 Circle Research 联合开发了 cERC20（机密 ERC-20）。它使用完全同态加密 (FHE) 来保持交易金额和余额的加密，同时保持链上交易有效性验证。

cERC20 的核心优势在于选择性披露，而非完全匿名地隐藏所有信息。信息仅在必要时才向授权方披露。这确保了监管和审计合规性。它代表了一种技术解决方案，能够协调透明度和保密性之间的冲突需求。

此类保密技术是加密货币扩展至简单点对点传输之外的先决条件。它们使企业和机构能够在现实世界中采用。cERC-20 提供了满足这些条件的隐私基础设施。它在将加密货币构建为一个基于信任的扩展结构，使各种经济参与者都能参与其中方面发挥着至关重要的作用。

3. 从有限影响到结构转型

与传统金融相比，加密货币的影响力仍然有限。它在某些领域已证明产品与市场的契合度。然而，与传统金融数十年来构建的多层次复杂体系相比，加密货币在范围和信任度方面仍然存在差距。

稳定币是缩小这一差距的第一步。它们改善了金融渠道和效率，尤其是在金融基础设施薄弱的地区。然而，它们仍然专注于价值存储和转移等基本功能。要扩展到更广泛的金融生态系统，需要将链上信贷与隐私保护技术相结合。

当这三个要素结合在一起时，加密货币可以超越简单的功能，成为一种支持持续、全面金融活动的结构。例如，韩国的自由职业者A可以从海外以稳定币的形式收到工资。基于这些交易记录，他们可以获得链上贷款，用于积极的投资活动。在整个过程中，财务信息始终受到保护。然而，在税务申报需要时，这些信息可以选择性地披露。

关键的结构性变化在于自动化。传统金融中复杂的资金流和监管合规流程可以在单一环境中实现自动化。这种结构还实现了无边界的金融参与。来自不同国家的用户和企业可以不受现有基础设施的限制，访问这个生态系统。

许多金融领域仍未在链上环境中落地。然而，随着链上信贷和隐私技术在稳定币的基础上不断发展，加密货币显示出产生堪比传统金融的结构性影响的潜力。这三大支柱的整合速度和有效性将决定加密货币行业能否为传统金融——一个规模比传统金融大60倍的行业——带来真正的变革。