日本周三拍卖的 35 亿美元 40 年期政府债券跌至 10 个月来的最低水平，投标倍数为 2.2，为 2024 年 7 月以来的最低水平。《金融时报》.

该数字衡量的是投标数量与发行量之比。对于通常自动运行的债券市场来说，这一结果无疑是一个警钟。

此次发行是日本计划发行长期债券的一部分，但随着国内寿险公司和长期债券买家撤离，投资者参与度迅速下降。交易员将这一下降描述为“买家罢购”。

此前市场经历了动荡的一天，投票率也出现下滑。周二，40年期债券收益率跌至3.29%，创三周新低，此前有报道称财政部已与投资者和经纪人进行了接触。

这引发了人们的猜测，政府可能会开始削减超长期债券的发行规模。但到了拍卖当天上午，这种情绪发生了逆转。收益率回升至3.32%，结果公布后，收益率进一步升至3.37%。

20 年期债券拍卖引发对长期债券的担忧

上周20年期债券的拍卖引发了这轮焦虑。需求疲软导致该债券收益率升至2.6%，创下数十年来新高。损失远不止于此。30年期债券收益率攀升至3.185%，40年期债券收益率一度触及3.675%。

所有这些都加剧了人们日益增长的担忧，即日本超长期债券市场已不再像过去那样运作。巴克莱分析师表示，糟糕的表现证实了脆弱的供需平衡，尤其是在私营部门兴趣持续消退的情况下。

上周，首相石破茂将日本的财政状况与希腊相提并论，进一步加剧了日本的压力——东京方面谁也不想把希腊与希腊相提并论。自2020年以来，日本的债务与GDP之比一直超过200%。这个数字至今仍未改变。如今，政府借贷的压力与投资者行为的变化相冲突，这让每个人都感到紧张。

官员们进行监测，但没有给出明确信号

拍卖会开始前，财务大臣加藤胜信告诉他对记者表示，他正在“密切关注”债券市场的发展。

与此同时，日本央行行长上田一夫表示，央行正在关注超长期债券收益率的波动，重点关注其可能对收益率曲线其他部分，尤其是短期债券的影响。交易员们将这些言论解读为观望态度——考虑到收益率波动如此之快，这并非令人欣慰。

法国兴业银行策略师斯蒂芬·斯普拉特（Stephen Spratt）表示，该结果“疲软，但符合”市场预期。“头条新闻可能会说这是自去年7月以来的最低水平，但在收益率普遍受到冲击的背景下，这一结果并不太令人震惊，”他说道。

然而，这一切并非凭空而来。随着投资者逐渐意识到支出增加、借贷增加、且应对措施不足的现实，其他富裕国家的债券市场也遭遇抛售。但在日本，市场面临的问题是层层叠加的。

中国仍在努力摆脱超宽松货币政策时代。自央行开始暗示削减债券购买规模以来，这一进程一直举步维艰。

2024年6月，日本央行宣布将开始以每季度4000亿日元（27.5亿美元）的速度削减其日本国债购买量。这一削减计划将从2024年8月持续到2026年3月。目前的问题是，随着公共部门购买规模的缩减，私营部门的需求却并未增加。而由于人寿保险公司和国内基金仍袖手旁观，缺口正在迅速显现……

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