编者按

全球数字货币浪潮汹涌。尤其是今年以来，以美欧为首的发达经济体对加密数字货币的态度逆转、针对数字货币的监管法律相继出台。美国战略储备比特币意欲何为、全球稳定币的发行是否会强化美元霸权，由此会对全球金融治理带来哪些影响和挑战；全球加密资产监管正转向规则重构，中国应该怎么面对；以区块链为代表的金融科技创新能否为人民币国际化开创一条新路。按照如是逻辑框架，中国经济时报组织该领域的研究专家和实务界人士，为读者揭去加密数字货币的神秘面纱。

核心观点：

发展离岸人民币稳定币是加快人民币国际化的重要抓手，也是缓释“数字货币桥”发展不确定性影响的重要手段，且不会影响内地的货币政策调控和跨境资本管理。在发展节奏上采用渐进式模式，从香港地区逐步向内地自贸区和自贸港推广，从而不断强化对人民币国际化的支撑作用。

■沈建光 朱太辉

稳定币和加密数字货币进入快速增长轨道。尤其是美国总统特朗普第二任期以来，积极促进美国稳定币和加密数字货币发展，引发了世界各国对加密数字货币特别是稳定币发展的重新审视。

对我国而言，发展离岸人民币稳定币是加快人民币国际化的重要抓手，也是缓释“数字货币桥”发展不确定性影响的重要手段，且不会影响内地的货币政策调控和跨境资本管理。在发展节奏上采用渐进式模式，在香港积累经验和完善机制后，按照“先境外离岸再境内离岸”的模式，从香港地区逐步向内地自贸区和自贸港推广，从而不断强化对人民币国际化的支撑作用。

发行人民币稳定币是顺应全球稳定币发展趋势的需要

全球稳定币步入快速发展轨道。相对于频繁大幅波动的比特币和以太币等加密数字货币，锚定法定货币的稳定币既拥有区块链技术、分布式账本赋予加密货币的开放性、透明性、去中心化、全球化属性，又拥有法定货币价值稳定的特征。稳定币自2014年推出以来，经受住了多次风险冲击，于2023年下半年再次步入快速增长轨道。截至目前，稳定币的市场规模达2500亿美元，过去12个月稳定币的活跃持有地址超过了2.4亿个，调整后的稳定币支付交易次数高达14亿次，交易规模高达6.7万亿美元。2025年5月，美国财政部借贷咨询委员会预测，稳定币的市场规模在2028年达到2万亿美元。

稳定币的服务功能受到全面认可。稳定币在推出初期，主要用于加密资产的交易结算，但近年来被快速应用于规避本币贬值、跨境贸易结算、日常交易支付和其他金融投资等领域。根据世界银行的数据，现有的银行跨境汇款通常需要5个工作日才能结算，平均成本率在6.35%。但基于区块链的稳定币支付，支持全球“7×24”实时支付，且费用非常低，如通过Solana等区块链发送稳定币的平均成本为0.00025美元左右。

稳定币与传统金融体系加快融合。在支付机构方面，美国在线支付公司PayPal推出了与美元挂钩的稳定币PayPal USD，在线支付公司Stripe也积极推行稳定币支付服务，全球的头部稳定币发行人、加密货币交易所与支付机构、信用卡机构合作加快推进。在金融机构方面，2019年摩根大通推出了自己的稳定币JPM Coin，并在之后推出了区块链支付平台Kinexys，2024年以来，香港渣打银行、巴西最大银行Itau Unibanco、日本头部多家金融集团、阿联酋第一阿布扎比银行等都在探索推出发行稳定币，以改进跨境支付服务和扩大服务收入。在资本市场方面，越来越多的机构投资者开始持有稳定币和投资加密货币，基于稳定币的借贷交易等去中心化金融业务也在快速发展。

发展人民币稳定币是应对美国加密货币新政的手段

美国“加密货币新政”的核心是支持美元稳定币发展。特朗普在竞选期间提出了支持加密货币发展的一揽子新政，要求把美国打造成为世界加密货币之都，并在就任总统后很快发布《加强美国在数字金融技术领域领导地位》的行政命令。当前加密数字货币通过稳定币进行交易结算，稳定币中95%以上是锚定美元的稳定币。事实上美国加密数字货币新政背后关注的核心是美元稳定币，通过发展美元主导的稳定币和美元稳定币结算的加密数字货币市场，扩大美元在新型加密数字货币领域的影响。截至2024年底，美元稳定币USDC已在180多个国家和地区提供美元服务。

美元稳定币有助于加强美元在全球货币体系中的地位。根据国际货币基金组织的数据，2024年第四季度美元在全球官方储备中的份额下降至57.8%的历史低位。当前稳定币是将加密货币与美元、传统金融体系关联在一起的桥梁。截至2025年5月底，2500亿美元左右的稳定币绝大部分是美元稳定币，而稳定币80%左右的储备资金又投向了美国国债，成为美国国债前20大持有者之一。美国通过“美元发行—美元稳定币—加密货币交易—美国国债投资”这一循环，可以强化美元在全球货币体系中的地位。

发展人民币稳定币是加快推进人民币国际化的新抓手

央行数字货币桥因美国阻扰面临不确定性。当前我国在国内试点推行“数字人民币”，同时会同国际清算银行推行用于跨境支付的“数字货币桥”，以此提升人民币国际化地位。2024年6月，“数字货币桥”已经进入最小可行化产品阶段。但在美欧的施压下，国际清算银行2024年11月退出了“数字货币桥”项目。2024年4月，国际清算银行支持启动了另一个利用区块链技术改进跨境支付的Agora项目，美国、英国、法国、瑞士、日本、韩国和墨西哥等国家的批发型央行数字货币、代币化存款都在同一个区块链系统上运行，在全球的互联互通程度上高于“数字货币桥”项目。在缺少国际清算银行协调和区块链跨境支付项目强力竞争的形势下，“数字货币桥”的发展前景不确定性大幅提高。

人民币稳定币是人民币国际化的重要抓手。近些年，在扩大本币互换协议、推广人民币跨境支付系统、提升人民币在“一带一路”投资贸易中的使用等措施支持下，人民币在全球支付中的占比上升至第四位，但市场份额（2024年12月底为3.75%）相对于美元（49.12%）存在较大差距，特别是人民币在非中国企业参与的国际支付中使用较少。当前国内外金融数字化、贸易数字化快速发展，同时稳定币是法币在区块链上的代币化，具有天然的全球化属性，且使用场景像跨境贸易支付等场景快速推广，发展离岸人民币有助于改变人民币国际化的这一短板。

发行离岸人民币稳定币并不会降低国家的货币自主权。从宏观层面来看，一些专家认为发行人民币稳定币会弱化国家的货币调控和资本管控能力。但只要完善调控监管制度，完全可以确保人民币稳定币的政策可控性。对于主权货币替代的担忧，这个在稳定币发行人和加密货币交易所的服务中已有比较成熟的解决方案，可以通过IP地址管控和限制外币稳定币在国内的使用来化解。而且，发展离岸人民币与发展“数字货币桥”不是竞争关系，而是互补关系，香港地区2022年测试的Aurum项目表明两者在跨境支付中完全可以共存，进而加快推进人民币国际化。对于洗钱和用户权益保护的担忧，最新的稳定币和加密货币风险防控技术表明，要求稳定币发行商和交易所实施“大额转账监控系统”、严格执行反洗钱“旅行规则”等，可以很好监测稳定币交易的往来明细。此外，各国目前已经制定了比较完善的稳定币发行、交易、赎回的监管机制，稳定币持有者的权益保护已经大幅改善。对于货币政策失控的担忧，对离岸人民币稳定币而言，目前离岸人民币市场目前仅占中国人民银行货币总额的3%，规模有限；未来即使规模大幅增加，也可以通过离岸人民币央票发行、香港银行间同业拆借利率等方式进行调控。当前，全球最大的稳定币发行商Tether已经发行离岸人民币稳定币，目前的流通量超过了2000万元。

发展离岸人民币稳定币的策略与路径

在时间选择上，在香港尽快推出离岸人民币稳定币，宜早不宜迟。稳定币发展具有极强的规模效应和网络效应，后发稳定币赶上先发稳定币非常困难。当前美元稳定币占据了稳定币市场95%以上的份额，发行人民币稳定币已非常紧迫。香港是离岸人民币交易中心，且近年来在积极完善稳定币和加密数字货币的监管机制。前期已经制定了完善的加密资产交易监管法规，2024年7月推出稳定币发行沙盒测试机制，今年5月《稳定币条例草案》在香港立法会三读，这些为离岸人民币稳定币的发行交易提供了重要保障，在香港探索发行离岸人民币稳定币已具备条件。

在发展路径上，“先境外离岸再境内离岸”，从香港逐步向内地自贸区推广。先支持香港发行交易离岸人民币稳定币，在汇率管理、资本流动、风险防控、用户权益保护等方面积累经验；之后选择上海自贸区、海南自贸港等，试点发行在岸的离岸人民币稳定币。最后在粤港澳大湾区同步试点发行离岸人民币稳定币和在岸人民币稳定币，同步完善货币调控和金融监管框架，适时全面放开国内发行。

在使用场景上，“先跨境支付、后金融投资”，逐步扩大交易使用范围。考虑到中国金融创新发展的核心目标是，提升金融服务实体经济的质量和效率，为此人民币稳定币的使用场景可遵循以下路径：先限定用于跨境贸易支付，发挥稳定币在跨境支付上的效率优势和成本优势；为了实现风险可控，使用人群可以先限定机构客户和“合格投资者”，之后再逐步向零售用户、普通大众开放使用。（沈建光：京东集团首席经济学家；朱太辉：京东集团高级研究总监）