作者:Mask

在阿布扎比举行的海湾金融监管与资产数字化交流会上，金融策略专家田邦德面对各国监管官员，抛出一个振聋发聩的问题：“全球金融是否准备好使用一套非西方设定的金融基础协议？” 

这个问题背后，是阿联酋通过“双轨并行”货币体系——央行数字货币（CBDC）与稳定币协同发展——正在探索的第三条道路，而在香港中环的摩天大楼里，立法会通过的《稳定币条例》则预示着8月1日即将落地的牌照制度，为亚洲数字金融打开新窗口。

稳定币是加密世界的“交易之舟”——作为区块链上的价值尺度与支付媒介，其核心使命是解决原生加密货币的高波动性痛点。目前主流模式包括法币抵押型（如USDT、USDC）、超额抵押型（如DAI），而算法稳定币因风险过高已边缘化。

RWA（真实世界资产代币化） 则是数字金融的“价值之锚”——通过区块链将房产、债券、大宗商品等实体资产转化为可编程代币，激活传统非标资产的流动性。

当我们观察全球金融基础设施的深层变革，稳定币与真实世界资产（RWA）的辩证统一关系，正成为这场变革的核心引擎。据BCG和ADDX联合预测，到2030年RWA市场规模将达16万亿美元，占全球GDP的10%，而作为RWA生态“血液”的稳定币交易量已突破28万亿美元，超越Visa和万事达卡的总和。

二者的辩证统一关系体现在三个层面：

一、功能互补

稳定币与RWA本质是同一枚硬币的两面——都是通过代币化技术完成对传统价值的“链上重构”。

稳定币作为“价值尺度”，将法币、商品等价值锚定物映射为链上可编程代币。无论是USDT、USDC等法币抵押型稳定币，还是PAXG等商品抵押型，它们解决的核心问题是加密货币的价格波动痛点，成为连接加密世界与传统金融的桥梁。

稳定币为RWA提供链上结算工具：例如跨境贸易中，应收账款代币化后以稳定币支付，结算时间从7天压缩至分钟级，成本降低70%。

RWA 则作为“资产载体”，将房产、债券、碳权等非标资产拆分为可交易的数字凭证。当香港华夏基金推出房产TNFT（代币化房产凭证），投资者可以使用港元稳定币实现分钟级的份额交易，规避传统产权转移的复杂流程。

RWA为稳定币扩展资产背书场景：MakerDAO将37%的DAI抵押品置换为美债等RWA资产，增强稳定性的同时提供链上收益。

二者共同构建了“资产映射-信任机制-流动性引擎”三位一体的价值上链管道：

1.资产映射：通过代币建立现实价值的数字孪生体

2.信任机制：依赖链下资产背书+链上透明验证（储备证明、预言机喂价）

3.流动性引擎：将低流动性资产转化为可24/7交易的链上工具

二、流动性循环

稳定币与RWA的辩证统一，体现在二者相互依存、相互转化的动态关系中，形成自洽的金融闭环。

1.稳定币：RWA流通的“基础设施”

在传统金融体系下，不动产、大宗商品等实物资产因流动性不足和交易成本高，难以高效流通。RWA通过代币化技术将这些资产转化为链上数字凭证，而稳定币则成为这些凭证天然的交易媒介与计价单位。

跨境贸易场景尤为凸显这一价值，当中国企业向中东出口光伏设备时，应收账款代币化后直接以稳定币支付，能大幅缩短账期、降低汇率风险,德意志银行研报显示，通过区块链发送稳定币的跨境支付成本仅约0.00025美元，而传统模式平均费率高6.35%。

2.RWA：稳定币的“价值锚点”

稳定币有超越“交易中介”单一角色的潜能，而RWA为其提供了价值支撑的多元化路径，当前稳定币多锚定法币或国债，但创新模式已开始探索RWA抵押机制。

算法稳定币USDR开创性地将房地产纳入抵押品组合：其储备中40% 配置英国租金收益型房产，通过租金现金流转化为稳定币持有者的内生收益（年化约5%）,京东稳定币测试场景则涵盖跨境支付、投资交易和零售支付等多维应用。

二者的深度耦合创造了独特的流动性循环，成为激活“沉睡资本”的飞轮：

> RWA→稳定币→DeFi收益→更多RWA上链

当用户以金条为抵押铸造稳定币，并将这些稳定币投入DeFi平台的流动性池获取额外收益，便形成 “三重增值结构”。，持有代币化债券的用户也可抵押资产借入稳定币，在不抛售底层资产的前提下获得短期资金，这一模式正在DeFi平台中快速渗透。

RWA的碎片化投资（如50美元认购光伏板份额）依赖稳定币实现小额支付；而稳定币的储备资产（如USDC持有800亿美元美债）本身构成RWA生态的重要组成部分。

三、风险对冲

尽管功能互补，稳定币与RWA的风险联动关系同样紧密，形成系统性脆弱性的传导链条。

1.市场风险同频共振。当宏观经济环境恶化，RWA底层资产价值受冲击会直接影响相关稳定币的信用基础。2020年全球新冠疫情爆发初期，部分以债券为储备的稳定币因债券价格下跌，赎回压力骤增。

2.信用风险跨链传导。若RWA项目中的资产托管机构出现信用问题，如同FTX破产导致其代币化股票业务终止，不仅RWA投资者受损，关联稳定币交易也受波及，引发流动性危机。

3.监管套利与合规悖论。RWA代币化模糊了传统资产类别边界。美国《GENIUS法案》明确支付型稳定币不属于证券或大宗商品，但证券类RWA仍受SEC严格监管。香港虽由金管局统一监管稳定币发牌，但RWA项目需根据资产性质遵循不同金融监管部门规定。

单一法币锚定的稳定币存在脆弱性（如UST崩盘），RWA通过多元化抵押品（黄金、商业票据）提升抗风险能力。

对此，香港的监管创新提供了一种平衡思路：要求稳定币发行方将100%储备金托管于持牌机构，且每月公开资产构成，在保障安全性与鼓励创新间寻找平衡点，香港《稳定币条例》甚至强制要求RWA在抵押品中占比不低于30%。

全球实践：制度竞赛的“三重格局”

在稳定币与RWA融合的全球实践中，三种差异化路径正在形成：

美国法案：《GENIUS法案》确立联邦稳定币框架

首次在联邦层面构建稳定币监管体系。该法案的核心是通过三层架构重塑监管逻辑：  

1. 功能定义：明确支付型稳定币为“数字资产”而非证券或商品，禁止支付利息，且需1:1锚定美元高流动性资产（现金、短期美债、回购协议等）；  

2. 发行准入：仅允许美国注册实体发行，非银行机构需满足资本与风险管理要求，并禁止算法稳定币发行；  

3. 分层监管：联邦银行机构主导系统性发行方监管，州级监管适用于规模≤100亿美元的发行人，但需与联邦框架“基本相似”。

制度竞争已超越监管本身，深层次角逐的是全球金融基础协议的话语权，此举标志着美国将稳定币纳入国家支付基础设施，为“链上美元”的全球渗透提供制度基础。

香港路径：离岸人民币的“破局点”

香港《稳定币条例》设立三大创新支点：

1. 严格合规：发行方需满足最低股本要求（1500万港元）并全额托管储备

2. 货币突围：为离岸人民币稳定币创造空间，在美元体系外开辟新路径

3. 场景落地：吸引京东利用稳定币优化跨境电商结算，推动渣打银行探索代币化债券

更值得关注的是其 “LEAP”框架：通过法律监管优化（Legal）、代币化产品扩展（Expansion）、应用场景推进（Application）、人才培养（Partnership）四维联动，构建数字资产生态系统。

中国大陆创新：数据资产的“迂回战略”

在境内资产直接上链受限背景下，2025年上海数据交易所提出的RDA（真实数据资产）新范式，通过 “实数融合”实现曲线突破。

典型案例中，上海钢联将钢材交易数据封装为RDA，浦发银行以此发行稳定币 “STEEL-CNY” ，每笔跨境交易抽佣0.15%，年利润超9亿元。这种“境内确权、境外流通”机制，使3000万中小企业可通过数据资产获得跨境融资。

阿联酋模式：主权与市场的“双轨并行”

阿联酋央行主导的Digital Dirham是国家主权在数字时代的锚定，而Dirham挂钩稳定币则是市场效率载体，二者构成 “治理架构中的内外双层防火墙”：

1. CBDC 服务于主权支付体系、跨境清算与政府事务

2. 稳定币 嵌入企业支付、DeFi系统与市场创新

吸取2022年Terra崩盘教训，阿联酋在2024年出台的稳定币法规中禁止所有利息激励与算法稳定币，体现了制度设计的前瞻性。

当稳定币承载支付效率，RWA注入实体价值，二者的辩证统一正催生一个平行于传统体系的可编程金融生态。未来十年，谁能在合规框架内打通“资产上链—稳定币结算—全球流通”的闭环，谁就能主导数字金融时代的规则制定权。