作者：John deVadoss，来源：Coindesk，编译：Shaw

摘要

• 《GENIUS法案》将对价值2600亿美元的稳定币市场进行监管，并将其纳入美国金融体系

• 人们正在考虑为稳定币设立清算机构来管理赎回风险并提供监管监督

• 主要金融机构正在探索发行稳定币，利用其清算专业知识作为竞争优势。

随着《GENIUS法案》的预期通过，价值2600亿美元的稳定币市场即将成为美国金融体系正式受监管的一部分。

下一步是制度化，将经过时间考验的清算所模式引入代币化货币的世界。

为何清算至关重要

传统的清算所，正式名称为中央清算对手方，位于买方和卖方之间，对冲风险敞口，收取保证金，并在成员违约时分担损失。这种基础设施在正常情况下平淡无奇，但一旦出现问题，它就会成为一道防火墙，防止局部冲击演变成系统性风险。鉴于这些机构具有“过于中心化而不能倒闭”的特征，金融稳定委员会在 2024 年制定了新的全球标准，以确保其有序解决。

全球范围内，稳定币登场。它们承诺按一比一赎回，但交易却在无国界的区块链上进行，流动性可能瞬间消失。如今，每个发行方都是自己风险的第一道也是最后一道防线；而赎回需求恰恰在资产市场最无情的时候堆积起来。稳定币清算所将汇集这种赎回风险，强制实行实时保证金制度，并为监管机构提供一个数据控制面板和危机干预工具箱。

可以肯定的是，许多人会认为清算所与去中心化的金融体系格格不入，但通过《GENIUS法案》，华盛顿特区和华尔街正在向稳定币行业发出信号，要求其效仿。

国会已经推动这样做

在《GENIUS 法案》第 104 条中有一项隐晦的对中央清算的支持：稳定币储备若要包含短期国债回购，该回购必须经过中央清算（或者交易对手必须通过类似美联储的压力测试）。

这小小的条款播下了一颗种子。一旦发行方必须通过清算所来管理自身的抵押品，将该模式扩展到代币本身只是思维上的小小跨越——尤其是在日内结算窗口从数小时缩短至数秒的情况下。

华尔街看到了机会

每年处理3.7万亿美元证券的美国存管信托及清算公司（DTCC）于6月确认，正在“评估”发行自有稳定币的方案。与此同时，由美国最大的几家银行组成的联盟——清算所实时支付网络的支持者——也在探索联合发行一种由银行支持的稳定币，并明确表示其清算专业知识是其竞争优势。

无论是这两家机构中的任何一家，还是其他尚未公开宣布的机构，随着其相关业务的推进，它们推向市场的风险管理架构很可能会成为主导蓝图。（美国银行和花旗银行近期都表示，它们希望发行自己的稳定币。）

新的治理模式正在形成

国际清算银行本月表示，稳定币仍未能通过健全货币的检验，若缺乏强有力的保障措施，可能会引发储备资产的“抛售潮”。如果一家大型机构加入清算所后出现问题，其违约规模可能会超过保证金资金规模，从而给纳税人带来“大到不能救助”的问题。治理模式可能会形成一套定制框架；设计一份能令关注跨境溢出效应的国际监管机构满意的章程，需要像巴塞尔委员会那样进行多边讨价还价。

稳定币清算所如何运作

1. 会员资格与资本 - 发行方（以及可能的主要交易所）将成为清算会员，提供高质量的抵押品，并支付违约基金评估费用，就像今天的期货经纪商一样。
2. 净额结算 - 清算所将维护综合的链上账户，每区块将双边流动净额结算为单个多边净额结算头寸，然后通过在会员之间转移稳定币（或代表储备资产的代币）进行最终结算。
3. 赎回窗口 - 如果赎回队列超出预设阈值，该设施可以按比例支付或拍卖抵押品，减缓资金外流速度，以便有序出售资产。
4. 透明度与数据 - 由于每个代币转移都会触及清算所的智能合约，监管机构将获得实时的系统性风险敞口综合账本 - 这在当今分散的资金池中是不可能实现的。

美国国会正在将储备和披露规则编纂成法。华尔街正在准备资产负债表的分量。而全球标准制定者已经在草拟解决方案。

在早期阶段，预计加密货币将主要应用于一些特定的机构细分场景——抵押品流动性、隔夜融资——从而为机构节省日内流动性，并为美联储提供公共产品风险防护。如果加密货币联盟不介入，传统金融 (TradFi) 式的清算机构将占据主导地位。