作者：thedefireport

上周五，特朗普正式在白宫签署《GENIUS法案》，美国史上第一部稳定币法案就此诞生。

稳定币——长期以来被加密货币原生用户视为链上金融的支柱——已在美国监管机构眼中获得合法地位。

长远来看，这是加密货币的“ChatGPT 时刻”——第一个具有主流实用性和机构明确性的加密产品。

01 新立法概要  

《GENIUS法案》可能是加密货币历史上最具影响力的立法。

这项两党支持的法案为支付型稳定币建立了首个联邦监管框架，旨在为价值2600亿美元的稳定币市场注入信心、明确性和机构合法性。

关键要点：

• 资产背书：发行人必须以高质量流动资产1:1完全背书其稳定币。可接受的储备资产仅限于美元现金、受保险的银行存款、货币市场基金或短期政府债券。USDT目前不符合这一要求。

• 仅限支付：禁止发行人向稳定币持有者支付利息。这确保稳定币仅作为数字现金等价物。我们认为这是对银行的战略“让步”，为银行在稳定币引发金融系统更深层次颠覆之前争取时间。

• 破产保护：若发行人破产，稳定币持有者对储备资产享有优先索赔权。

• 透明度与审计：发行人需每月披露储备情况，并定期接受审计。

• 反洗钱措施：法案内置严格的反洗钱和KYC规则，发行人需实施《银行保密法》合规计划，验证客户身份并报告可疑活动。

• 监管结构：法案授权联邦和州（资产规模低于100亿美元）监管机构监督发行人，美国财政部为主要监管机构。

• 发行人资格：法案明确允许银行、金融科技公司甚至大型零售商在明确规则下发行自己的稳定币。但法案禁止主要从事科技、社交媒体或电子商务且非“主要从事金融活动”的上市公司发行稳定币。这意味着Meta、Twitter和Instagram等社交媒体巨头被禁止推出稳定币。

通过将美元的可靠性与现代公共区块链网络相结合，该法律为稳定币在商业和金融中的广泛采用铺平了道路，同时受到美国监管机构的严密监督。  

02 对USDC和USDT的影响  

《GENIUS法案》会给Circle带来优势吗？

我们认为不会。有人可能认为，由于新法案要求以美元资产1:1背书，而Tether目前不符合这一要求（其资产中有80-85%符合要求，但黄金、比特币和企业债务不包括在内），Circle会占据优势。

为何这对Tether不是问题？

根据法案，如果海外发行人希望进入美国市场，美国财政部可以进行合规性比较测试。如果其规则与美国规则一致，它们可以继续在美国市场运营。

因此，Tether有多种方式可以合规。我们预计它们会这样做。

USDC和USDT谁会赢得美国市场？

或许更好的问题是：哪家金融科技公司会率先将稳定币融入主流产品？Circle？Tether？Stripe？Paypal？

我不知道答案，也不知道产品会是什么样子。但看起来会有很多稳定币发行人，这将压低它们的费率。

这意味着赢家很可能是围绕稳定币提供附加服务的公司。

薪资支付？

智能合约的可编程性+稳定币用于薪资/承包商支付，感觉会成为未来几年内涌现的巨大商机。想象一下，里程碑和时间延迟触发对员工和承包商的自动支付。智能合约和公共区块链处理行政和会计工作。

更快的支付速度、更高的货币流通速度、产生收益的货币、稳定币最终将解锁这些潜力。

新兴市场

新兴市场并非“逐底竞争”。这些是更具吸引力的蓝海市场。而Tether在这些市场占据主导地位。

在这些市场，持有者无需获得收益。为什么？因为在这些市场，持有稳定币的人只希望持有稳定的货币，这就是价值所在。例如，在阿根廷，稳定币持有者可以保护自己免受两位数甚至三位数的通货膨胀影响。

仅通过持有美元稳定币作为储值手段，这就是他们的“收益”。

我们相信Tether将继续主导新兴市场，我们还预计Tether与美国政府的关系将更加紧密。  

03 对金融科技公司的影响  

我们相信，未来几年每一家主要金融科技公司都将推出自己的稳定币。Paypal已率先行动。

我们认为Stripe会是下一个。

Block（Square/Cash App）、Robinhood、SoFi/Chime以及国际金融科技公司也都是可能的候选者。

为什么？

它们拥有庞大的用户基础、全球基础设施以及强大的资产负债表和银行合作伙伴。

稳定币将为商家和电子商务客户提供全球化的、7×24小时的支付通道，成本更低。此外，还能带来新的收入来源（根据《GENIUS法案》，金融科技公司将保留收益）。

04 对美国银行的影响  

银行正面临困境，在我们看来，未来的银行将是基于加密货币轨道构建的金融科技公司，形态可能与今天截然不同。

尽管如此，别忘了电子邮件在二十年前已成为主流，但邮局仍在运营。

我们相信银行也会如此。创新的银行和金融科技公司将表现良好，而行动缓慢的银行将在五年后类似于邮局。

为何美国银行有麻烦？

它们无法创新。不是因为它们不想，而是因为它们太大、官僚作风太重、员工缺乏冒险的激励、任何在大企业工作过的人都能理解这一点。它们没有动力推出稳定币。为什么？因为这会颠覆它们的商业模式。

银行的盈利模式是：

• 吸收存款，

• 投资存款，

• 赚取净利差（资产回报-存款利息）。

如果银行发行稳定币，这些资金无法用于放贷。它们不能像美元那样“神奇地”倍增，对银行来说，这是“死资本”。当然，我们认为银行最终仍会发行稳定币（以赚取利息，抵消部分放贷收入的损失），但最终，它们也不得不与稳定币持有者分享利息。

银行不会消失——但对于行动缓慢的银行来说，一场风暴即将来临。《GENIUS法案》只是加速了这一进程。  

05 对Visa/万事达的影响  

提醒一下：稳定币几乎可以即时结算、点对点、全球化、成本低廉。

现在，传统卡支付的成本为200-300个基点，包括发行人/收单人费用、外汇价差和交换费用。更不用说结算需要2-3天。

稳定币显然是更好的产品。

我们认为稳定币将用于商家支付、电子商务、汇款、订阅、跨境支付、薪资等。

这将完全绕过卡支付轨道，几乎即时全球结算。成本仅为传统卡支付的几分之一。

你完全可以相信，这对每年2000亿美元的卡支付费用产业构成了重大威胁。

为什么？

任何人都可以在公共区块链上构建，Visa/万事达无法控制这里的基础设施。因此，金融科技公司、钱包和稳定币发行人现在可以访问全球货币流动轨道，无需卡网络会员资格。

而且它们可以构建更好的产品。

当然，Visa和万事达并未坐以待毙。

它们正在通过以下方式将服务整合到公共区块链上：

• 从“仅限卡支付”转向多轨道基础设施，以便支持稳定币作为“另一种结算货币”。

• 合规性：欺诈检测、退单/争议、身份服务。

• 推出由USDC和PYUSD支持的稳定币品牌卡，这使它们在前端保持相关性，即使它们不再控制轨道/基础设施。

这意味着什么？

稳定币似乎正在迫使Visa/万事达从“价值转移”网络转变为仅提供“信任和工具”。

卡支付费用的节省可能惠及商家、稳定币发行人、消费者以及能够将新服务与稳定币产品整合的金融科技公司。  

06 对美元主导地位的影响  

稳定币对美国和美元来说是极其看涨的，简直是来自加密天堂的救星。

为什么？

Tether去年是美国债务的第五大买家！

如果Tether是一个国家，他们将是美国债务的第18大持有者。

这个故事才刚刚开始。

这可能是一个大胆的观点。但我们认为，Tether可能成为美元增长史上最重要的创新之一。

我们相信现任政府希望支持Tether在美国及海外的增长。我们必须提到，Cantor Fitzgerald为Tether的储备提供托管服务。让我们考虑一下，Tether在全球有4.5亿用户，绝大多数在美国以外。

当国际用户购买USDT作为价值储存时，Tether会购买美国债务。

因此，Tether正在将美国债务的持有者基础去中心化，从主权国家转向全球个人，你可以想象美国政府希望与此建立密切关系。

稳定币不仅在扩展美元的全球网络效应，它们还在将美国债务的持有者基础去中心化。

斯科特·贝森特明白这一点。

这就是为什么他成为稳定币和《GENIUS法案》的推销者。

所有稳定币发行人对美元都很重要。

但像Tether这样的海外发行人尤其重要、这里的新买家来自这里、美元的网络效应在这里扩展、未被银行服务的人群在这里被银行化。

我认为，Tether和美国政府最终将形成非常密切的关系，密切关注这一点。  

07 小结

绝大多数稳定币在以太坊上，更不用说，以太坊已经抢占了“稳定币叙事”。

就个人而言，我更喜欢Solana上的USDC，因为用户体验更好。尽管如此，今天只有4.2%的稳定币供应在Solana上。

ETH/SOL可能是获得稳定币敞口的最安全长期方式。

在风险曲线上更靠后的，有两家具有强大基本面的加密原生公司：Ethena和Sky。

我们喜欢Ethena作为一个高风险/高回报的选择，你可以查看我们最近对该项目的报道。我们认为《GENIUS法案》将为Ethena等稳定币发行人创造监管套利机会，这些发行人分享收益。

更不用说USDe需求、ENA价格和ETH未平仓合约（正在上升）之间的相关性。

数据：Glassnode

归根结底，加密货币生态系统中的稳定币供应在上升，链上流通速度在上升，价格在上升，波动性也在上升。

是时候系好安全带了。