几十年来，传奇人物沃伦·巴菲特在华尔街一直享有自由通行权。投资者对他如此信任，以至于他们基本上忽略了伯克希尔·哈撒韦公司所做的所有怪事。

没有财报电话会议，没有业绩指引，没有通俗易懂的报告。这一切都被接受了……因为他是沃伦。但那个时代将于2026年1月1日结束，届时格雷格·阿贝尔将接任首席执行官。现在最大的问题是：华尔街会同样宽容地对待阿贝尔吗？

他正走进一片雷区。伯克希尔这不是一家普通的公司。它的财务状况错综复杂。它的资产估值与市场估值不同。它的董事会成员包括家族成员。而且它持有巨额现金，却没有太多解释。

伯克希尔对卡夫亨氏和西方石油的押注考验着投资者的耐心

以卡夫亨氏为例。伯克希尔持有其27%的股份，截至3月31日，其账面价值为135亿美元。但当时的公开股价对这部分股份的估值为99亿美元。如今，这部分股份的估值跌幅更大，降至94亿美元。两者相差41亿美元。而且，这一差距自2023年初以来就一直存在。

问题在于，伯克希尔并没有将这些股份按市值计价。相反，他们使用一种叫做权益法的方法。这种方法让他们根据卡夫亨氏的收益而不是股价来评估投资价值。这完全合法。但大多数公司对公开上市股票的做法并非如此。巴菲特本可以在今年减记这些股份的价值，但他没有。他认为下跌只是“暂时的”。

如今，卡夫亨氏正试图分拆。如果有人真的收购这些独立业务，此举或许能提升其估值。但投资者对此并不感冒。自《华尔街日报》7月11日报道该计划以来，该股几乎没有波动，仅上涨了10%。过去一年，该股至今仍下跌12%。市场对此并不乐观。

然后是西方石油公司。伯克希尔持有该公司28%的股份。截至3月31日，伯克希尔对西方石油公司的估值为172亿美元。但华尔街当时只认为它值131亿美元。现在，它的估值甚至更低，只有115亿美元。因此，在卡夫亨氏和西方石油公司之间，伯克希尔的内部估值与市场预期之间存在98亿美元的差距。

即使对于“奥马哈先知”来说，这也是一大笔钱。

但交易大厅里却无人敢多言。在任何其他上市公司，这都会是一个危险信号。投资者肯定会对此密切关注。但因为是沃伦，人们都视而不见。为什么？因为他几十年来一直宣扬按市价计算的损益“毫无意义”。投资者相信他。至少目前如此。

但如果阿贝尔说“这只是暂时的”，会发生什么呢？人们还会买账吗？还是他们会开始提出真正的问题？

阿贝尔继承了伯克希尔奇怪的结构、家族董事会和巨额现金

让我们谈谈伯克希尔的整体格局。这很不正常。它业务杂乱，涵盖铁路、能源、保险、零售等等。它不像其他公司那样公布业绩，也没有太多解释。它甚至不举行季度电话会议。有些人喜欢这样。而另一些人则因为沃伦而保持沉默。

你有子公司拉数十亿美元的资产在年报中只占一两句。保险业务方面，数据大多是估算和假设。这使得可信度变得至关重要。投资者必须信任高层人士。而目前，这种信任与沃伦息息相关，而不是阿贝尔。

伯克希尔哈撒韦公司使用的内部估值明显高于公开股价，这使得情况更加困难。投资者可以随时查询真实的市场价格。但他们保持沉默，是因为掌权者是谁。一旦阿贝尔接任，这种沉默或许就会被打破。

别忘了还有资金。伯克希尔哈撒韦公司坐拥 3480 亿美元现金，国库券……相当于该公司30%的资产就这么闲置着，我们都在等着看沃伦会怎么处置这些资产，但到目前为止，他什么也没做。他甚至没有回购股票，2025年上半年和2025年第一季度的回购量为零。这是一个信号。他认为股价太贵了。

这一切正是阿贝尔即将面临的。他接手的公司此前因为一个人的名声而得以躲避审查。但这个人将不再担任首席执行官。当然，沃伦将继续担任董事长。当然，他已经为阿贝尔背书。但背书并不能带来信誉。信任需要赢得，尤其是在数据如此不透明的情况下。

阿贝尔曾担任伯克希尔·哈撒韦能源公司的首席执行官，并自2018年起担任副董事长。他当然比任何人都了解这家公司，但他没有同样的豁免权。沃伦可以说天空是绿色的，投资者也会点头。但阿贝尔这么说？他们正在查看卫星图像。

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