整理：Hash Global

近期 Hash Global 创始人 KK 和诺亚 Olive 全球首席执行官彭静女士在诺亚黑钻客户年会上，对 Web3 发展阶段，BNB 生态价值，以及数字资产配置等方面做了交流，内容如下：

Jing: Hash Global 从 2018 年开始做 Web3 投资，既做早期项目投资，也做二级市场；既是 BNB Chain 早期节点，又发了面向机构和家族的加密基金，可以说是「全周期、全链路」经历过这个行业。回看 2018 到今天，Crypto 行业里什么是真正被证伪的，什么是你们越走越有信心的长期方向？ 

KK：真正被证伪的，我觉得是脱离了实际需求，单纯为了愿景而做的过度建设。Web3 有很多「我觉得元宇宙需要，所以我去建设」的东西，这些基础设施会被遗弃，就像互联网早期过度铺设的海底电缆一样。 这几年 Web3 行业有很多很有意义的尝试，socialfi，gamefi 等等，目前都没有跑出来，我觉得这些是属于阶段性被证伪，未来我相信还会有一波，再来一波，可能第三波就能出来。很多事，原来不成立不成熟的，等到商业环境和政策 ready 了，真正的 Web3 产品用户足够多了，自然就会变得成熟和可行。在我看来，其实技术都已经在那了，现在就是要找到现有商业模式的薄弱环节和真正的第一维度的痛点，由合适的团队把新模式做出来。AI 行业也是一样，发展是螺旋上升的，很多阶段性被「证伪」的事情，其实可能只是做得太早了。你 90 年做 Yahoo，96 年做 Google 是做不出来的，再强的团队都不行，这是事物发展的客观规律。 

我们这几年，看着这个行业虽然时不时有泡沫，有虚假，但行业每年都在切切实实地在往前走，每年都有很多进步。我常说 Web3 行业离「钱」太近，创业者容易「分心」，不像 AI 行业的创业者很专注。有些曾经的创业者可能已经离开了行业，但更多的人在进来。我前不久听朋友说，今年万向上海的峰会来得人非常多，数年未见，比香港比特币大会还热闹。万向区块链团队和肖风总一直在长期持续地推动整个行业螺旋上升。 

Web3 技术已经在金融和支付领域展现了巨大的威力，但作为下一代互联网的基础设施，还没有大规模应用出来。甚至行业里的一些朋友也在问，是不是 Web3 只是一种 Fintech？我们认为，Web3 对商业的意义，其实和比特币对金融的意义是一样的。底层账本技术变了，金融和商业都会变。只是现在 Web3 人群还太少，还没有形成网络效应。Web3 是网络型技术，需要跨过一定用户数门槛，这和 AI 单点性技术不一样。AI 是生产力，是显性的，而 Web3 是生产关系型技术，她爆发时，是润物细无声的。我们的父母在用了，其实他们也不会知道。

Web3 应用现在需要围绕解决商业问题来展开。我们已经看到一些项目在用 Web3 技术切实提高互联网产品的运营效率。降本增效的同时，一些全新的商业模式正在浮现。比如说：粉丝和创作者通过 Web3 技术绑定，来验证和分配利益。因为在商业上走得通，所以我们长期很有信心，只是谁先做出来，谁先做大的问题。 

Jing: BNB 在整个 Binance 生态里的角色定位是怎样？从外部看，大家知道币安有交易所、链、Launchpad、生态项目，但不一定清楚 BNB 在这整套体系里，真正扮演的是什么角色？BNB 的长期「价值锚」是什么？ 未来 3–5 年，BNB 在生态里的重点会从哪里走到哪里？ 

KK：BNB 是币安发行的生态代币，是 BNB 生态的核心价值载体。大家如果细心的话，其实我们一般不说 Binance 生态，也不说币安生态，而是 BNB 生态。

怎么理解 BNB，我来举个例子。如果特斯拉还没有在纳斯达克发行股票，我相信 Elon Musk 会在链上发行 Tesla 代币，这样 Tesla 车主可以用 Tesla 代币在全球任何一个充电站用 Tesla 代币来打折充电。Elon 可以用 Tesla 代币把股东，用户，管理层，上下游等所有生态参与者的利益绑定在一起，还可以用在 SpaceX 等兄弟企业生态里。Web2 的世界里，企业之间的积分很难打通；而 Web3 的积分或代币因为是在一个账本（链）上，是天然就通的。Tesla 代币还可以走出马斯克的商业帝国体系。这是一种全新的组织模式，本身并不需要完全的去中心，就可以激发出巨大的经济增量和用户的情绪价值。Tesla 股票（数据）只要走出了 Nasdaq 和 DTC（注：美国股票存管信托公司）的数据库，变成了链上代币，整个世界的各种商业体都可以通过 Tesla 代币和马斯克的商业体系进行价值交换，同时实现可验证的商业互信。相比之下，Tesla 股票则最多只能绑定管理层和股东，这就是 Web3 技术的价值。Web3 怎么可能只是一个 Fintech 呢？而 BNB 就是币安的生态代币，这个 BNB 已经实践跑了 8 年了，我们的范本已经在那里了。

Hash Global 把以 BNB 为代表的，既有价值输入支撑，又有各种功能性的通证定义为价值功能性代币。我们预计未来三年功能性代币数量会大爆发。我们近期有个偏学术性的报告，讨论了万物上链和价值功能性代币。我们还请诺亚的汪董事长给我们的报告写了一个点评，大家可以在网上找一下。我们投资的娱乐行业的龙头 Meet48 的代币 IDOL 也是价值功能性代币，我们鼓励项目方参照 BNB 来设计自己的生态代币。代币要想有价值，本身依托的商业模式首先应该是健康和可持续的。

BNB 的价值锚至少有两方面：1）生态的各种 utility；2）BNB Chain 和币安交易所提供的价值支撑。BNB 生态的核心是 BNB，通过 8 年的摸索实践，币安已经有效地把各种生态利益集中赋能在了 BNB 上；而整个生态的核心发动机 -BNB 的价值的提升，有助于吸引更多用户的进入，更多高质量资产的发行和交易，从而也会吸引更多开发者来建设。这个发动机已经有机地和 BNB 生态的各个部分高效地绑定在了一起。在我们看来，这个发动机的效率和力量是行业仅有的。

币安最近刚刚在阿布扎比拿到了 ADGM 的全牌照。币安交易所在全球已有超过 3 亿用户，而整个 BNB 生态包括 BNB Chain 用户在内，已有超 5 亿用户，这是真正的也是目前仅有的互联网般的金融基础设施。CZ，何一和币安管理团队经过 8 年的艰苦打拼，打造出了一个庞大的可为正在到来的 AI 技术加持的数字经济提供全方面服务的金融航空母舰。当她浮现时，必然会和旧有金融格局和机构之间有各种碰撞。在这个过程中，币安团队也承受了很多压力，甚至我们看到一些针对个人的不公平待遇。我们应该感谢币安创始人和团队，他们为整个 Web3 金融和生态发展的推动是超过所有其他平台的。正因为这条路径其实很艰辛，过程充满了不确定性和一般人难以承受的压力，还需要不断创新，保持旺盛的战斗力，我们认为，她的成长路径也很难再被复制。 

未来所有资产都将发行和交易在链上。这话不是我说得，是美国 SEC 的主席 Paul Atkins 说得。我再补充一句，不仅仅是金融资产，所有的非金融资产和现在很多还没有办法被资产化的「资产」也都将在链上发行和交易。大家可能不知道，现在已经可以在链上买卖很多代币化的美股，而全球一半以上的交易量都发生在 BNB Chain 上。BNB 已经事实上成为诸多数字资产上链后的第一定价工具，而不是由稳定币来定价。而一个新的稳定币，要想获得流动性，获得规模增长，也得获得币安的支持。未来 3-5 年，在这个万物上链的新时代，我们认为 BNB 生态将成为最大的收益者，所有资产都将寻求获得 BNB 生态的流动性支持。BNB 不但是 BNB 生态的动力引擎，也是整个 Web3 生态和数字经济的。

Jing: 家族和高净值客户应该怎么「第一次上车」？在一个全球多资产组合里，Web3 / Crypto 整体，合理的仓位区间大概是多少？ 

KK：我觉得一个投资人把保险，黄金，债券，地产等低风险保底性资产配好以后，应该要配一定比例的成长类资产。成长类资产里，我们最看好 AI 和 Web3。曾鸣教授说过未来智能商业的上层是 AI 带来的生产力，底层大规模协调网络只能是 Web3。在我看来，AI 和 Web3 是数字经济的一体两面。我跟大家举例解释说明下：大家都看好未来 agent 大爆发，而 agent 之间的价值交换不可能通过银行账户，只能通过 Web3 提供的链上地址。我们刚在币安区块链周期间，在迪拜和 Nasdaq 上市公司 Robo.AI 和机器经济领域领先的 Web3 项目 Arkreen 团队一起办了个机器经济论坛。机器之间的价值交换也只能通过 Web3。所以我建议成长类资产，应该一半配 AI，一半配 Web3。

Jing：站在 2025 年这个时点，如果以家族办公室和高净值客户的视角，你会用哪三条主线来概括接下来 3–5 年投资的主要机会和主要风险？ 

KK： 1）首先，我觉得未来 3-5 年，传统投资人的风险，同时也是机会，可能在于低配了 Web3，高配了 AI。考虑到 AI 行业的共识程度高，而 Web3 或者说数字资产行业的噪音多，关注度低，我觉得应该下意识地去调高数字资产的配置。

2）第二，投资人可能过度关注找 Alpha，忽视 Beta。其实我们在 Web3 行业投资要想跑赢 BTC，跑赢 BNB，其实很难，就像你在 AI 行业投资，要跑赢英伟达和谷歌很难一样。所以投资人一定要首先抓住 Beta，规避错失龙头型资产的风险。 你看互联网时期的龙头，到了移动互联网时代，甚至到了 AI 时代，他们还是龙头。他们涨了多少倍！？他们占据了龙头，就尽享技术发展和时代前进的红利：谷歌，微软，亚马逊，阿里，腾讯等等。Web3 也一样，要首先抓住龙头和核心烯缺性资产，抓住了就不要放手。这是压箱底的资产，其重要性我个人观点，甚至超过地产等资产。

第三个机会和风险是：对 Web3 行业的关注不够。AI 行业配置什么，大家都知道。大家可能天天被各种研报包围，大家可能对英伟达和微软的财报数据如数家珍，但你琢磨这么多运营数据，真的重要吗？这事交给诺亚的专业团队来跟踪就好。大家可以腾出点时间，学习一下 Web3。你买了 BTC，你真的懂 BTC 了吗？如果你真的认真学习过了，可能就不会再来问我，「BTC 这个价格能不能买了？」

关注 Web3 行业的朋友有时问我，Coinbase 和 Circle 的股票怎么看？我说不太了解，但应该都不错。我其实想，怎么从来没有人问我怎么看 BNB 这样的龙头数字资产。我建议大家稍微花些精力，学习了解一下 BNB 这样的数字资产，可以去网上找一下 YZi Labs 关于 BNB 的研究报告，还有我们的研报《价值功能性代币的估值方法》。 相信我，大家可能不一定能搞懂 BTC 的价值，但如果你能读懂 Coinbase 的研报，你一定能读懂 BNB 的分析报告。对我而言，买 Coinbase 股票和买 BNB 的差别可能就像 09 年时，苏宁股票和阿里股权的差别：一个是用互联网技术的传统企业，一个是原生互联网企业。他们不是一个维度的事物，新技术的原生价值创造模式要有价值得多。Coinbase 很好，你应该投资，但你既然看好 Web3 和数字资产，就应该尽量挑 Web3 的原生资产。

我上周在中东和两家大投资机构聊，大家的共识是 BNB 是房间里的大象，the elephant in the house。大家一定要重视 BNB。我在传统资产管理行业也工作过十多年。我觉得数字资产行业里最被低估，而同时，又相对最容易能被传统投资人理解和接受的就是 BNB。巴菲特说比特币是老鼠屎，但如果有机会，我有一定把握说服他来买 BNB。大家未来十年一定不要错失这个资产。 

我觉得现在的 BNB 就像 04 年的茅台股票。04 年以前只有喝茅台的散户知道茅台有多香，04 年以后，机构才开始认真学习研究茅台，开始建仓。现在也只有 Web3 行业的人才知道持有 BNB 有多香，圈外的人没感觉，也意识不到 BNB 在行业的核心地位。我告诉大家，现在机构开始看了，美国大资产公司 VanEck 前不久刚在美国提交了 BNB ETF 的产品申请。这样的高增长高收益的垄断性资产，你投资了，拿着不动就好了，拿个十年，二十年。现在 BTC 的机构持仓比例是 12%，ETH 是 9%，BNB 才 0.4%。大家可以去看看茅台 04 年后的股价走势，4 年涨了十多倍，一部分上涨是因为自身业绩增长，更大的上涨其实来自于机构共识。机构的看法是会传染的。 

Jing: 在 Crypto 内部，BTC / ETH / BNB 以及其它资产，大致应该怎么分层和搭配？ 

KK：我们说了很多年，BTC，ETH 和 BNB 是数字资产行业的三个「one of its kind」 的 asset。他们各自的类别里，就只有他们一个。三种资产长期价值都很高，他们其实是完全不一样的东西。具体比例上，我会建议 BTC 配 40%，ETH 20%，BNB 40%。我建议高配 BNB，主要是因为持币可以获得的生态收益更好，而且 BNB 生态发展的速度和效率也要高得多。我认为中短期 BNB 完全可以超过 ETH 的价值。以太坊的价值需要在 Web3 生态完全展开后，可能十年？大家到那时看明白，我们到底有多需要完全去中心化的基础设施才能展开。这有个先后顺序的问题，而且还是有不确定性。我必须声明我是很看好 ETH 的，我们也持有 ETH。只是在商业端，往往是谁能更好地提供服务，更好地解决现实问题，谁就更有价值。

持有 BNB 的生态收益目前有 10%+，每年还被销毁 3-4%，加在一起近 15% 左右。这个收益来自于 BNB 生态在 Web3 行业的核心地位，这个核心地位正如 AI 行业的英伟达。大家都知道 AI 行业有英伟达，我告诉大家，Web3 行业也有英伟达。大家只要稍微多花点时间学习，就能找到这个未来十年的超大 Beta，而最美丽的一点是传统大机构们也才刚开始学习理解，就像 04 年刚开始看茅台的机构们，而那些基金经理以前并不喝茅台。