以太坊的质押队列已经清空，网络现在可以几乎实时地吸收新的验证者和退出者。

这意味着目前锁定 ETH 的热情已经消退，质押正在进入稳定状态，而不是稀缺性交易。

排队时间是指在以太坊网络上开始或停止质押所花费的时间，可以作为情绪指标和流动性指标。

从某种意义上说，没有排队是一种特性，而不是缺陷，因为这证明以太坊可以处理质押流，而不会将流动性锁定数周。

与此同时，由于质押的 ETH 总数量增长速度超过了发行量和手续费收入，质押奖励已压缩至 3% 左右，这限制了质押奖励再次上涨或下跌的动力，即使整体质押参与度仍然很高，排队人数也接近于零。

收益率降低可能反映出拥挤，但也可能反映出更高的“信任溢价”——更多的 ETH 选择进行质押而不是在交易所的订单簿上交易。

简单来说，这意味着“施加压力”不再是日常叙事。

当排队时间过长时，ETH 的供应量实际上被锁定的速度比网络接纳验证者的速度更快，这可能会造成一种稀缺感。

当排队人数接近于零时，系统更接近中性状态。人们可以立即进行质押或取消质押，无需等待数周，这使得质押不再像单行道，而更像是一种流动性分配。

这改变了人们对以太坊交易的心理。

质押仍然可以降低短期抛售压力，但这与代币被锁定并不相同。由于提现功能运行顺畅，ETH 的表现不再像强制锁定资产，而更像是可以根据市场情绪变化调整规模的收益型资产。

总体而言，以太坊的质押供应量约为 30%，远低于 Galaxy Digital 在 2025 年底预测的 50%。Galaxy 曾预期，由于质押带来的供应冲击，ETH 的价格将维持在 5500 美元以上，并且 Layer-2 在经济活动中将超越 Layer-1，但这些预期并未实现。

以太坊历史新高可能还需要一段时间才能到来。

根据 DeFi Llama 的数据，以太坊的 DeFi TVL 约为 740 亿美元，远低于 2021 年约 1060 亿美元的峰值，尽管同期日活跃地址数量几乎翻了一番。

该网络仍然占 DeFi 总 TVL 的近 58%，但这一份额掩盖了更为分散的现实。

Solana、Base 和比特币原生 DeFi 等生态系统正日益捕捉到增量增长，使得活动能够在以太坊轨道上扩展，但并未转化为对 ETH 本身的同等价值或需求集中度。

这种碎片化之所以重要，是因为以太坊过去最强有力的看涨理由很简单：使用量增加意味着手续费上涨、代币销毁增多，以及供应结构性压力增大。

2021 年 TVL 峰值也是一个杠杆时代；如今 TVL 较低并不一定意味着使用量减少，只是泡沫减少而已。

然而，在当前情况下，相当一部分用户活动可以在二层网络上进行，那里的费用更低，体验更流畅，但目前现货市场可能不太容易看出 ETH 所获得的价值。

DNTV Research创始人布拉德利·帕克在给CoinDesk的一份报告中指出：“一种解读是，以太坊已经失去了方向性。如果ETH主要被视为一种用于质押而非积极使用的信任资产，那么销毁机制就会被削弱：销毁的ETH减少，发行持续进行，随着时间的推移，卖方压力会不断增加。”

“过去30天里，Base产生的手续费远超以太坊本身。这种对比给以太坊带来了一个更棘手的问题，那就是它目前的走势是否能有效地将使用量转化为ETH的价值，”Park补充道。

预测市场正在反映出活动与价值获取之间的差距。

尽管活跃地址数量增加，且在 DeFi TVL 中仍占据主导地位，但 Polymarket 的交易员认为，以太坊到 2026 年 3 月达到历史新高的可能性仅为 11%。

定价表明，市场认为分散化和不受限制的质押供应是限制因素，单靠使用量已不足以挑战历史最高水平。

但如果美国政策演变为允许发行收益型以太坊产品，那么这种情况可能会迅速改变，因为这一变化将重新开启“质押溢价”交易。