随着投资者等待特朗普提名下一任美联储主席,一个关键问题正在浮现——候选人将如何管理该央行6.6万亿美元的资产负债表。

外界关注的焦点大多在于,特朗普选择的人是否会大幅下调借贷成本,因为他数月来一直在向现任美联储主席鲍威尔施加压力。但另一个重大问题在于:美联储应继续购买美国国债以维持其资产负债表在当前水平,还是应该再次尝试从金融市场中抽走更多流动性?

这一选择将对主要市场产生直接影响,而这些市场对于全球最大金融机构的日常相互借贷活动至关重要。

前美联储理事凯文·沃什(Kevin Warsh)——被视为美联储主席职位的有力竞争者,一直对央行目前的策略持批评态度。

“沃什的一个关键不同点在于,他强烈倾向于让美联储拥有更小的资产负债表,”富国银行策略师安杰洛·马诺拉托斯(Angelo Manolatos)表示。“然而,这一目标实现起来尤为复杂,因为美联储已于去年12月停止了资产负债表缩减,现在正在扩大其资产负债表规模。”

在过去一年的多次演讲中,沃什认为,多年激进的债券购买已走得太远,并有将美联储拖入“财政政策这一混乱政治事务”的风险。

其他该职位的竞争者则对资产负债表持更为温和的看法。贝莱德高管里克·里德(Rick Rieder)曾表示,美联储应停止收缩其资产持有规模,以避免破坏资金市场的稳定。现任美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)也支持停止投资组合缩减。国家经济委员会主任凯文·哈塞特(Kevin Hassett)围绕货币政策的言论更多地集中在利率而非资产持有量上。

下一任主席将必须应对已被证明对准备金状况最细微变化都很敏感的货币市场。2019年就是一个典型案例,当时美联储不得不介入以缓解资金紧张状况。随后在去年年底,资金市场的波动性激增,推高了回购协议利率,并增加了对美联储常备回购操作的需求。政府借款的增加,加上美联储缩减资产持有量的举措(量化紧缩),已从货币市场中抽走了现金。

不久之后,美联储转而通过购买债券将准备金重新注入金融体系。美联储于上月开始每月购买约400亿美元的国库券,以缓解短期利率中积累的压力。

然而,2025年底的市场剧烈波动凸显了,“如何在不引发不稳定的前提下缩减资产持有量这个问题上”存在的分歧。

“什么是主要工具?”摩根大通投资管理公司投资组合经理普丽娅·米斯拉(Priya Misra)表示。“难道仍然是联邦基金利率,而资产负债表是次要工具吗?这仍然是一个根本性问题。一位新的美联储主席能否上任并说服所有人改变他们的看法?”

沃什对美联储更激进地使用其资产负债表的批评已持续超过15年。他是2008年全球金融危机后最初债券购买计划的支持者,但后来警告称,重新购买可能会助长通胀并扭曲市场信号。

更广泛地说,沃什认为,通过长期人为压低利率,美联储助长了美国政府债务的积累,并鼓励了他所谓的某种形式的“货币主导”,即金融市场变得过度依赖于央行的支持。

相比之下,里德在去年6月接受MarketWatch采访时表示,美联储应结束其资产负债表缩减,以避免过度收紧流动性和破坏资金市场的稳定。与此同时,沃勒去年曾支持更小的资产负债表,但在货币市场出现紧张状况后改变了立场。

在上周特朗普表达了对提名哈塞特担任美联储主席的犹豫之后,在线预测市场开始显示沃什获得该职位的概率增加。

“除了利率之外,下一任美联储主席关于资产负债表的想法也很重要,”道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德堡(Gennadiy Goldberg)表示。“归根结底,资产负债表政策也由委员会决定,就像利率一样。”

戈德堡补充说,沃什在资产负债表方面的本能可能直接与白宫的政治考量相冲突。

“政府正以某种方式推动降低利率,因此无论是鹰派的利率观点还是资产负债表观点,在这方面都不会受欢迎,”他说。

无论谁接替鲍威尔,都将面临来自白宫要求更大幅度降息的压力,即使债券市场对财政风险和流动性状况变得更加敏感。

“这个话题将会出现,”米斯拉说。“债券市场的‘义警’已经觉醒,政治层面也已意识到财政方面相当重要。如果我们同时看到财政宽松和债券‘义警’的抵制,美联储将陷入两难境地。”