摩根大通最新发布的日本股票策略报告指出,尽管日本面临提前大选、日元疲软和长期利率上升的复杂局面,但日股在2026年年底前仍有上涨空间。

核心结论是:只要美元兑日元汇率不突破165,且10年期日本国债收益率(JGB)保持在3%以下,日股的上涨趋势大概率不会改变。

短期内需警惕汇率和利率突破“临界点”带来的回调风险,尤其是外资流出压力。但从中长期看,企业盈利改善、估值修复以及国内养老金等机构的潜在买入,将为市场提供支撑。

若市场因非基本面因素出现回调,类似于2024年夏季的情形,48000点附近的日经指数将被视为极佳的买入机会。

大选结果决定短期走向,年底看涨逻辑不变

针对2月8日即将举行的日本提前大选,市场短期反应将高度依赖选举结果,但无论结果如何,财政刺激和政治稳定预期都指向年底股市上涨。

• 基准情景(自民党单独过半): 日经指数在大选后可能持平或微跌,但随后将反弹,预计2026年底目标位为57000点。
• 弱势情景(自民党未过半): 市场初期可能因不确定性下跌至52000点附近,但消费税减免等财政扩张政策将限制跌幅,年底有望回升至55000点。
• 强势情景(自民党获稳定多数): 若自民党获得244席以上的稳定多数,日经指数可能在大选后立即突破56000点,并在年底冲高至60000点以上。

汇率临界点:165日元是关键分水岭

日元贬值对日股是一把双刃剑。虽然它能提振出口企业盈利,但过度的贬值会侵蚀未对冲投资者的资产价值,并阻碍实际工资增长。

• 盈利效应递减: 日本企业海外生产比例已升至20%以上,且不再积极将海外收益汇回国内。这导致日企营业利润对汇率的敏感度(Beta)从2016财年的1.0倍降至目前的0.6倍。
• 资产减值风险: 对于未对冲汇率风险的美元投资者,日元贬值直接导致持仓价值缩水(Beta为-1倍)。当汇率贬值带来的盈利利好无法抵消资产减值损失时,外资将倾向于抛售。
• 临界点测算: 摩根大通测算,美元兑日元达到165是股市上涨动能减弱的临界点。若进一步贬值至170,市场对日元失控的担忧将加剧,可能引发短期回调。此外,若汇率超过165,日本实际工资增长转正的目标将难以实现,进而削弱内需复苏逻辑。

利率警戒线:10年期国债收益率3%

利率上升对日本金融体系和股市估值构成压力,尤其是对区域性金融机构的影响值得关注。

• 区域银行压力: 摩根大通估算,若10年期JGB收益率进入3.0%-3.5%区间,日本区域性金融机构的资本充足率可能跌破8%的监管红线。这将迫使这些机构加速止损债券并抛售股票以补充资本。
• 估值比较: 目前东证指数(TOPIX)的股息率约为2%,加上股票回购后的总收益率超过3%。一旦10年期JGB收益率突破3%,股票相对于债券的吸引力将大幅下降,触发资产配置的再平衡。
• 政策应对: 预计日本央行和财务省将采取行动(如暂停量化紧缩QT、恢复购债QE或调整养老金资产配置),极力避免收益率过快突破3%这一心理关口。

资金流向:短期外资抛压 vs 中期内资托底

资金流向是决定市场短期波动的关键,但也提供了中长期的支撑逻辑。

• 短期风险: 利率上升可能引发区域银行抛售股票,进而触发外资跟随性流出。这种资金面的负反馈是短期市场的主要下行风险。
• 中期支撑: 日本国内机构投资者拥有巨大的回流潜力。自2012年底至2024年底,日本企业年金和公共养老金分别将4万亿日元和147万亿日元资产转移至海外证券。随着国内收益率上升(如10年期JGB收益率超过企业年金2.14%的假设回报率),这部分资金有望回流日本国债和股市,成为市场的稳定器。

风险情景推演:若“双重压力”失控

摩根大通对两种情景下的市场表现进行了量化预测:

• 情景一(温和风险): 美元兑日元至年底为160,10年期JGB收益率为2.5%。在此情景下,受财政扩张和盈利温和增长推动,日经指数年底有望达到54000点。

• 情景二(高风险): 美元兑日元贬值至170,10年期JGB收益率升至3.5%。此时,尽管汇率贬值带来约5%的EPS增厚,但估值收缩(P/E下降)和资产减值效应将占据主导。预计日经指数将面临约10%的回调,跌至48000点附近。

即使发生高风险情景导致市场回调,只要企业改革、通胀温和上升等结构性利好未变,48000点附近的日经指数将被视为极佳的买入机会。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上精彩内容来自 追风交易台。

更详细的解读,包括实时解读、一线研究等内容,请加入【 追风交易台▪年度会员】