在欧洲软件股经历急剧抛售、板块普遍陷入价格疲软的背景下,市场正急切寻找能够稳定情绪的“定海神针”。摩根士丹利指出,随着2025年第四季度财报季的开启,欧洲最大的软件公司SAP能否在周四交出一份令人满意的答卷,将成为本周市场关注的焦点。

据追风交易台,摩根士丹利分析师Adam Wood团队1月25日发布报告认为,尽管生成式人工智能(GenAI)带来的担忧持续笼罩市场,导致投资者情绪脆弱,但预计核心软件公司仍将报告稳健的第四季度数据。该行预计,企业将发布符合预期的2026财年指引,管理层也将传递出自信的信号,但这是否足以在短期内为股价构筑底部仍有待观察。

此前,据 华尔街见闻文章,早在11月18日,巴克莱分析指出,财报季难以成为市场情绪的积极拐点。目前压在投资者头顶的是两座大山:一是“AI悬顶”,即市场极度担心AI的颠覆性力量将瓦解现有应用软件公司的护城河;二是超大规模云服务商为支持AI发展而进行的资本支出已处于不可持续的高位。

除了核心软件板块,支付与金融科技领域的分化也在加剧。摩根士丹利指出,尽管宏观环境充满挑战,但具备结构性增长优势的公司如Wise已显示出加速迹象,而面临转型风险的公司如Worldline则继续承压。市场目前的避险情绪浓厚,资金正向具备高确定性和增长加速潜力的标的集中。

SAP:关键的信心测试

摩根士丹利的数据显示,市场目前聚焦于SAP能否实现其云业务的高增长承诺。

根据公司的前瞻指引,SAP预计云收入在恒定汇率下将达到216亿至219亿欧元的区间下限,同比增长26%至28%;云和软件总收入预计在331亿至336亿欧元之间。在盈利能力方面,非国际财务报告准则(Non-IFRS)下的息税前利润(EBIT)预计将接近103亿至106亿欧元区间的上限,同比增长26%至30%。

摩根士丹利分析师Adam Wood维持了对SAP的看好立场。该行认为,SAP的中期目标——即到2025年云收入超过215亿欧元,总收入超过375亿欧元,以及可预测收入占比达到86%左右——仍然是支撑其估值逻辑的核心。如果SAP能够在本周确认这些目标的达成进度,并在2026年指引中维持强劲势头,可能会为整个软件板块注入急需的信心。

支付板块:增长加速与转型阵痛并存

在软件服务之外,支付板块的业绩预告也揭示了市场的选股逻辑:增长加速是重估的关键。摩根士丹利指出,Wise本周公布的2026财年第三季度业绩超出预期,证明了收入增长加速可以推动欧洲金融科技股在短期内实现正向重估。

基于这一逻辑,摩根士丹利在即将到来的财报中看好Adyen。该行认为Adyen属于具备加速增长潜力的结构性赢家,维持“超配”评级,目标价1925欧元。

相比之下,处于转型期的Worldline则被列为“低配”(Underweight)。尽管其股东特别大会批准了5亿欧元的增资计划,且四项非核心资产处置预计在第一季度完成,旨在改善资产负债表,但摩根士丹利认为,转型计划的执行风险限制了盈利的可见性,且自由现金流的恢复可能比目标时间更长。

其他科技股的前景分化

在IT服务和硬件领域,摩根士丹利也观察到了显著的业绩分化。Computacenter在第四季度交易更新中显示出明显的加速迹象,下半年强劲的表现推动毛利大幅超出预期,调整后税前利润(PBT)比市场预期高出6%,预计2025财年将“不低于”2.7亿英镑。

对于甲骨文,摩根士丹利则持相对谨慎态度。尽管GPU即服务(GPUaaS)代表着巨大的收入机会,但该行股票、信贷和估值团队的联合深度分析表明,相关基础设施的建设将导致每股收益低于目标,并带来更高的融资需求。目前股票估值似乎已反映了这一风险,而信贷估值仍显得过高。

摩根士丹利认为,在这个充满波动的财报季,投资者应优先关注那些能够证明自身增长具备韧性、且未受结构性技术变革(如GenAI)负面冲击的“结构性赢家”。