每年,有 3000 亿美元 的商业利润被信用卡手续费吞噬。另有 25 万亿美元 的 B2B 支付在代理行系统中缓慢爬行,因电汇费、汇率点差和结算延迟而损失了 3-4% 的价值。

稳定币被视为解决方案。这个逻辑没错,但却卡在一个核心问题上:消费者的行为不会听从指令而改变。

机遇确实存在,只是不在大多数人关注的地方。

披露:我的公司投资了应用此逻辑的企业。

刷卡手续费税(Interchange Tax)

每笔信用卡交易都包含 2-3% 的手续费。商家支付,消费者无感。

对于利润率为 5% 的零售商,手续费占到了 运营利润的 40%。对于利润率仅 2% 的杂货商,手续费甚至超过了全部利润。这不是四舍五入的误差,这是由双头垄断(Visa 和 Mastercard)设定的“税收”,并以高物价的形式转嫁给整个经济。

Visa 和 Mastercard 每年处理约 15 万亿美元的交易额。按 2% 的综合费率计算,每年从商业活动中榨取了 3000 亿美元。

为什么 Costco 是个例外

大多数企业选择默默承受。Costco 则选择了拒绝。

20 世纪 90 年代初,Costco 的 CFO 理查德·加兰蒂(Richard Galanti)解释了他们不接受信用卡的原因:“除去管理费用后,我们大多数商品的利润率不到 2%。银行每笔交易收 2%,如果我们收信用卡,大部分销售其实是在赔钱。”

美国最受推崇的零售商之一,其整个商业模式是建立在逃避现有支付系统之上的。只收现金和支票——这就是刷卡手续费对商业经济腐蚀之深的明证。

Costco 花了 30 年才拥有足够的筹码,将手续费谈到约 0.4%,而其他人的平均水平为 1.8%。Target 和沃尔玛也曾尝试,但无人能及。

这就是任何依赖“改变消费者结账行为”的稳定币理论的问题所在:稳定币虽然提供 0% 的手续费,但前提是双方都愿意使用。

为什么消费者行为不会改变

信用卡拥有一道结构性防线:奖励金(Rewards)。那 2% 的返现?正是商家通过手续费资助的。

高收入家庭偏爱信用卡而非借记卡的比例为 65% 对 34%。他们绝不会为了帮商家省钱而改用稳定币。这形成了一个自我强化的循环:商家付钱 → 资金变成奖励 → 驱动消费者偏好 → 迫使商家接受。

稳定币提供了一个消费者完全没有动力去使用的替代方案。任何指望消费者放弃奖励卡的理论,都是在对抗根深蒂固的人性和错位的激励机制。更好的做法是:绕道而行。

经济账

即使是精明的 CFO,也往往将跨国支付的摩擦视为“业务成本”。电汇费、汇率差、代理行延迟——这些通常被埋在 销售成本(COGS) 中,被视为不可动摇的既定事实。

现在情况变了。

假设一家年营收 7500 万美元的美国工业分销商,其中约 3000 万美元用于支付跨国供应商(中国、越南、墨西哥的工厂)。

目前,这 3000 万美元通过代理行系统运作:

• 电汇费: 每笔 35-50 美元。每年 500 笔:1.75万 - 2.5万美元。

• 汇率点差(FX Spreads): 银行通常在中间价基础上加收 2-4%(隐藏在报价中)。3000 万美元按 3% 计算,即 90 万美元。

• 中间行费用: SWIFT 支付经过多个代理行,每个环节扣除 15-25 美元。

• 结算延迟: 3-5 个工作日。营运资金被锁死在运输中。

总计:跨国交易额的 3-4%。 在 3000 万美元的规模下,每年有 90万 - 120万美元 凭空消失在银行系统中。

相比之下,稳定币方案:

公司通过 Circle Mint 将美元 1:1 兑换为 USDC,发送至供应商钱包。

• 结算: 几分钟内。

• Gas费(矿工费): 微乎其微。

供应商需要本地货币。目前 turnkey 服务商(如 Bridge 或 BVNK)处理此类业务的出金成本在 0.5-1.5% 之间。

最保守的估算(Scenario B:发送方承担出金费):

• 旧成本: 约 90 万美元(3% 摩擦)

• 新成本: 约 30万 - 45万美元(1-1.5% 费用)

• 年度节省:约 45万 - 60万美元

营运资金(Working Capital)

费用的节省是显性的,而速度优势可能更重要。

上述分销商在任何时刻都有 40万 - 60万美元 的资金处于“在途”状态。稳定币将结算窗口从几天压缩到几小时。

对于 EBITDA 利润率为 5% 的行业来说,重新部署这 50 万美元意味着:

1. 避免库存融资: 按 8-10% 的资本成本计算,每年节省 4-5 万美元。

2. 获取早鸟支付折扣: 许多供应商提供 “2/10 net 30” 条款(10天内付款减免 2%)。如果钱被堵在 5 天的电汇路径上,你很可能错过这个年化收益达 36% 的折价机会。更快的结算意味着更多的折扣收益。

核心结论

在 375 万美元的 EBITDA 基础上,这相当于 13-19% 的利润提升。仅仅通过财务后台的整合即可实现。

为什么是现在?

稳定币和跨境摩擦都存在多年了。三件事改变了现状:

1. 法律明晰化: 直到 2025 年中,稳定币仍处于法律灰色地带。2025 年 7 月签署的《GENIUS 法案》 解决了这一问题,稳定币现在是被认可的、具有明确储备要求的支付工具。

2. 出金基础设施: 两年前,将 USDC 兑换成越南盾非常困难。今天,Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge 等案例表明,基础设施已经成熟。

3. 采用率呈复利增长: B2B 稳定币交易量从 2023 年初的每月不到 1 亿增长到 2025 年中的 30 亿美元,两年翻了 30 倍。

投资逻辑

筹得股权(PE)的价值创造方式已经发生了变化。在当下的利率环境下,运营改进是核心杠杆。

大多数公司将跨境支付成本视为“固定”的。其实不然。

这部分节省直接流向 EBITDA。

• 无收入风险。

• 无需改变消费者行为。

• 不依赖尚未验证的技术。

在 Inversion,我们收购具有此类特征的公司,并将稳定币基础设施集成到价值创造计划中。对于有大量跨境业务的企业,这能带来 13-19% 的运营阿尔法(Alpha)。

市场仍在争论稳定币是否会取代消费支付网络。那可能很久之后才会发生。而眼下的机会在 B2B:每年 25 万亿美元 的资金正运行在为另一个时代设计的陈旧架构上。

正如准时制制造改变了工业——闲置的库存就是浪费;闲置在 5 天结算窗口中的资金,也是不工作的资金。

稳定币实现了准时制资金。这就是机会所在。

来源:https://obviously.substack.com/p/stablecoins-the-b2b-opportunity