随着交易员放弃比特币转而追逐价格飙升的贵金属，比特币“数字黄金”的承诺正在瓦解，这损害了曾经定义该资产宏观吸引力的叙事。

这种转变不仅体现在资产流动上，也体现在资金流向上——从传统基金转向基于区块链的交易平台。过去一周，贵金属基金吸纳了14亿美元的新资金，而比特币相关基金则遭遇了约3亿美元的资金流出，因为比特币价格暴跌至近8.6万美元。与此同时，受美元跌至四年低点和地缘政治紧张局势的推动，现货黄金价格飙升至每盎司5500美元以上，白银价格突破每盎司118美元。

对于曾经坚信计算机代码优于闪亮金属的那群投资者来说，最近美元的疲软无疑是一记警钟：比特币未能起到宏观对冲的作用，而所谓的“贬值”交易又重新流行起来。

像 Hyperliquid 这样的加密货币交易平台，其大部分交易量仍然与原生代币和模因币相关，但它们也意外地成为了衡量这种更广泛的宏观转变的晴雨表。本周，在短短 24 小时内，超过 10 亿美元的白银期货易手——是交易量第二大的股票指数合约的四倍。在竞争对手 Ostium 交易所，大宗商品——主要是黄金和白银永续合约（简称“永续合约”）——目前约占未平仓合约的 80%。

永久合约（Perps）是加密货币原生衍生品，其运作方式与期货类似，但永不到期，允许交易者全天候持有杠杆头寸——非常适合表达宏观观点，而无需承受清算所的延迟。这种速度使其成为快速扩张的零售金融领域中投机意愿的精准指标。

Ostium联合创始人Kaledora Fontana Kiernan-Linn表示：“我们的交易员大多是加密货币领域的资深玩家，他们最初涉足加密货币领域，并在过去六到九个月中逐渐转向其他资产类别，尤其是大宗商品。”她还表示，过去几个月，该交易所加密货币相关未平仓合约的比例已降至5%左右。

“贬值交易”是指当美元走弱时，比特币价格应该上涨，从而对冲通货膨胀或货币贬值风险。这一理论在疫情期间一度盛行，当时人们对货币无节制扩张的担忧导致加密货币和黄金价格双双飙升。但这一次，随着美元下跌，黄金价格上涨，而比特币价格却没有上涨。两者之间的30天相关性已降至-0.18，表明它们目前的走势截然相反。

与此同时，曾经仅用于代币的加密钱包，现在可以直接访问贵金属，这进一步印证了贵金属正在获得核心数字投资者群体的青睐。

市场情绪呈现分裂态，一方是伺机追逐市场动能，另一方则是更深层次、更本能的放弃。许多交易者只是盲目跟风“害怕错过”（FOMO）涌入贵金属市场，但也有相当一部分人对比特币在美元持续疲软的一个月里既无法作为动能交易工具也无法作为对冲工具感到愤怒。

区块链数据平台 Kaiko 的研究分析师 Laurens Fraussen 表示：“过去几周对大宗商品的关注非常有意义。加密货币市场全天候运作，而且终于有一些流动性强的场所可以交易这些大宗商品。”

Hyperliquid 一直是新兴加密原生平台中最引人注目的一家，这些平台提供从代币到大宗商品、股票和 IPO 前股票等各种资产的期货交易。随着非加密货币期货交易的兴起，就连 Coinbase Global Inc. 和 Binance 等中心化交易所也开始涉足与传统资产挂钩的期货交易。

弗劳森表示：“我们注意到白银的交易量明显高于黄金，这凸显了加密货币交易者追逐下一个最佳贝塔值的固有倾向。我们也看到，人们预期下一轮‘轮动’即将到来，因此也开始涌入铜市场。”

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人们对非加密货币的兴趣激增，正值数字资产市场尚未从10月初的暴跌中出现任何显著复苏之际。那次暴跌导致单日资产蒸发约190亿美元。这有助于解释为什么在当前的风险偏好情绪高涨之际，比特币的表现落后于股票和贵金属。对新产品的需求在去年年底也有所上升，当时一种名为XYZ100的纳斯达克挂钩合约开始受到关注。

“加密货币的相对疲软导致许多链上交易者转向交易相对强势的金属，”Felix联合创始人查理·安布罗斯说道。Felix是Hyperliquid平台上提供商品期货产品的初创公司之一。