市场拥挤程度早在贵金属价格跳水前就显露无遗。

美银1月基金经理调查显示，做多黄金是全球市场最拥挤的交易。需求如此强劲，以至于黄金价格一度较长期趋势线高出44%，这一溢价水平自1980年以来首次出现。

而据Renaissance Macro Research援引Consensus数据，基于券商策略师和时事通讯作者每周调查的白银情绪指数飙升至1998年以来最高水平。

在持仓高度一致、杠杆在表面之下悄然累积的市场中，足以触发单日剧烈下跌。值得警惕的是，同样的单向押注在各市场显现。

本月美元连续第三个月遭到抛售，创下八年来最差开年表现，兑其他法定货币汇率跌至2022年7月以来的最低水平。

但过去两天，在市场动荡中，美元迎来了一些买盘。周五美元创下了自2025年5月以来的最佳单日表现。

（美元指数月末反弹）

股票市场也出现类似拥挤交易。MSCI新兴市场指数跑赢标普500指数的幅度达到2022年以来未见的水平。而在经历了一个月的大幅上涨后，美股动量股在过去两天里出现调整。

（动量股过去两日下挫）

罗素2000指数在连续14个交易日跑赢标普500指数后，在过去6个交易日中表现逊于标普500指数。

（小盘股指过去6个交易日表现逊于标普500指数）

贵金属的崩盘可以说为其他迄今仍维持稳定的拥挤交易敲响警钟。Truist Advisory Services首席市场策略师Keith Lerner直言：

共识总是正确的——除了在极端情况下。

本周也在喧嚣之下提出了一个更深层的问题：在一个由动量主导的市场中，逆向投资者是否仍有空间，以及在共识逆转前逆势而为的成本是多少。

American Century Investments多资产策略首席投资官Rich Weiss是去年底开始对部分主流交易持反向立场的投资者之一。他的投资组合开始偏向美国股市而非国际市场，这一举措目前对他不利，因为非美资产大幅上涨。

但他坚持立场，确信不断增长的利润将帮助美国企业继续击败海外竞争对手。Weiss表示：

尽管趋势并未朝我们的方向发展，但我们看到基本面对我们有利，动量交易相当于在压路机前捡镍币。所以直到失效前它都有效。

尽管周五的市场波动不足以完全破坏热门交易，但一些投资者开始质疑这是否是退出的早期警告。

Jeff Muhlenkamp一直在利用黄金的涨势，他管理的2.7亿美元基金今年回报率接近10%。黄金下跌不是好消息，但过早退出可能意味着如果价格反弹将错失多年机会。

我现在必须问的问题是，它还能跌多远？我还没有结论。