1月PMI回落可能不完全归因于“传统淡季”，其背后有多重节奏性因素交织。比如由于今年春节较晚，企业生产安排客观上存在一定调整空间；同时多数地方两会尚未结束，导致部分开年工作和项目部署可能略有滞后，影响了短期景气表现。

更值得关注的是，在已召开两会的地方中，多数下调或维持了2026年增长目标，说明“十五五”开局之年，各地正从以往追求“增速”向注重“提质”转变。这一结构性调整的方向，也从1月处于荣枯线（以上）的EPMI、高技术制造业PMI中得以印证。

当然，也需要看到内需不足的结构性矛盾依旧存在。1月PMI新订单指数为49.2%（环比下降1.6pct），PMI生产指数为50.6%（环比下降1.1pct）。供需两侧的同步转弱，尤其是需求侧收缩幅度略大，表明当前生产活动也一定程度上受到订单不足的制约。

同时，PMI新出口订单指数也在边际下降。1月PMI新出口订单指数环比下降1.6pct，但对比历史同期表现来看，1月出口订单表现并不算差。此外，1月处于历史同期高位的港口集装箱吞吐量也表明“出口进”的形势很大概率将在开年得以延续。

“涨价”成为1月PMI数据的最大亮点。即便在1月供需两侧边际变缓的情况下，PMI两大价格指标依旧逆势上升——1月PMI主要原材料购进价格指数为56.1%（环比上升3.0pct），PMI出厂价格为50.6%（环比上升1.7pct），背后主要系近期部分大宗商品价格上涨的推动。因此，1月PPI增速继续改善的可能性颇高。

服务业PMI的小幅回落，可视作为迎接春节的阶段性“蓄势”。1月服务业PMI录得49.5%，环比微降0.2个百分点。值得一提的是，服务业中亦不乏“一抹暖色”——统计局指出“金融市场活跃度较高”为服务业PMI提供了关键支撑。

相较之下，建筑业PMI的表现可能需要更多的政策助力。1月建筑业PMI大幅回落4.0pct至48.8%，处于历史同期偏低水平。这一变化不仅受低温天气和春节临近等季节性因素影响，也在一定程度上反映出当前地方项目建设节奏偏慢、投资意愿尚待进一步提振的现实状况。

本文来源： 川阅全球宏观 (ID:gh_fa80a5ed2401)，华尔街见闻专栏作者