随着全球杠杆 ETF 资产规模逼近 2500 亿美元，围绕这类产品形成的场外风险对冲交易正在快速扩张。彭博援引市场人士称，高盛、巴克莱、花旗和法国巴黎银行等机构，正更频繁使用一种被称为“崩盘期权”的场外衍生品，把极端行情下可能出现的大额损失转移给外部投资者。

杠杆ETF扩张带动对冲需求

这类工具的出现，源于杠杆 ETF 天然存在的“缺口风险”。以 2 倍杠杆单股 ETF 为例，如果标的股票单日大跌，基金净值可能迅速缩水，向产品提供互换和杠杆支持的银行，则可能面临回收损失不足的问题。

所谓“崩盘期权”，本质上是银行为尾部风险购买保护。银行向外部资金支付权利金，一旦标的资产出现超预期暴跌，损失的一部分将由期权买方承担。市场人士将其视为一种把尾部风险“背靠背”转出的工具。

彭博数据显示，目前全球杠杆 ETF 资产规模已接近 2500 亿美元，仅美国市场就有 700 多只相关产品。美国杠杆 ETF 管理规模虽已从 6 月约 2000 亿美元高位回落至约 1600 亿美元，但整体仍处于历史高位。

高波动个股推高保费水平

近两年，单股杠杆 ETF 快速扩张，SK 海力士、美光、英伟达和特斯拉等高波动股票成为热门标的。由于这类产品对应个股波动率明显高于大盘指数，银行管理尾部风险的难度也随之上升。

报道提到，法国巴黎银行今年 5 月推介的一笔与 SK 海力士挂钩的单日缺口看跌期权，行权价为股价的 55%，期限最长六个月，保费达到 6.5%；三星电子相关产品保费为 5.5%。而在今年 3 月，这两类产品的保费分别仅为 3.5% 和 2%。

高盛向机构客户推介的类似交易，在使用杠杆后，预期年化收益率可达 14.2% 至 20%。较高收益正吸引更多对冲基金和资管机构承接这类风险，充当市场中的“保险提供方”。

风险被转移但未消失

不过，市场对这类交易的担忧也在升温。多位机构人士认为，崩盘期权只是把风险从银行转移到其他投资者，并没有真正降低整个体系的风险总量。

问题在于，这类产品主要通过场外交易完成，公开披露有限，外界很难准确判断整体风险敞口。一旦杠杆 ETF、互换和崩盘期权在极端行情中同时承压，风险可能通过多重交易对手迅速传导。

韩国市场已被视为一个典型案例。尽管当地股市设有 30% 的涨跌停限制，但若个股连续跌停，按官方收盘价结算的相关产品仍可能让银行承受较大损失。报道提到，韩国监管部门已进一步收紧散户参与杠杆 ETF 交易的限制。

随着杠杆 ETF 持续扩容，围绕其形成的互换与尾部风险对冲网络也在同步放大。市场关注的焦点，正从“风险是否被卖出”，转向“风险最终集中在谁手中”。