摩根大通分析师认为，对于比特币的近期价格前景而言，策略（代码：MSTR）的韧性比矿工的活动更为重要。尽管全球最大的比特币持有者尚未出售比特币，而且比特币矿工的抛售压力似乎正在增加，但分析师仍然坚持这一观点。

摩根大通分析师团队（由董事总经理尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁 (Nikolaos Panigirtzoglou) 领导）在周三发布的一份报告中指出，比特币价格近期持续承压，主要受两个因素影响。这两个因素分别是比特币网络算力和挖矿难度的下降，以及围绕策略方面的进展。

分析人士表示，算力下降和挖矿难度降低反映了两种因素：中国重申在私人挖矿活动激增之后，中国禁止了比特币挖矿，而由于价格下降和能源成本上升挤压了利润空间，中国以外的高成本矿工纷纷撤离。

虽然算力下降通常会提高矿工的收入，但分析师表示，“比特币价格继续徘徊在其生产成本之下”，导致这种首个也是最大的加密货币面临抛售压力。

摩根大通分析师现在估计比特币的生产成本为9万美元，低于之前的水平。上个月收入94,000美元分析师估计，更新后的估算假设电价为每千瓦时 0.05 美元，每千瓦时电价上涨 0.01 美元，高成本生产商的生产成本将增加 18,000 美元。

摩根大通的报告称：“由于电力成本上涨和比特币价格下跌导致利润受到挤压，一些高成本矿工最近几周被迫出售比特币。”

即便如此，分析师们表示，矿工并非比特币下一步走势的主要驱动力。相反，他们认为Strategy的资产负债表及其避免出售比特币的能力才是关键所在。

战略发出信号

分析师表示，Strategy公司的企业价值与比特币持有量比率（计算方法为：债务、优先股和股权的总市值除以其持有的比特币市值）目前为1.13，此前该比率在今年下半年大幅下降。该比率仍保持在1以上，这是一个“令人鼓舞”的事实，因为它表明Strategy不太可能面临出售比特币以支付股息或利息的压力。

分析师写道：“如果这一比率保持在 1.0 以上，并且 MicroStrategy 最终能够避免出售比特币，那么市场可能会得到安心，比特币价格最糟糕的时期也可能已经过去。”

分析师们还重点提到了Strategy近期创建的14.4亿美元的项目。美元储备他们表示，该基金可覆盖长达两年的股息和利息支出。他们还表示，这笔储备金将进一步降低“在可预见的未来”比特币被迫抛售的可能性，从而有助于稳定比特币的前景。

战略近期放缓比特币积累包括一周的时间可能已经过去没有进行任何新的采购。然而，该公司仍在扩充其库存，并于本周早些时候宣布其库存已超过……650,000 BTC 标记.

MSTR的MSCI排除风险“已被充分反映”

市场目前关注的是MSCI是否会将Strategy和其他数字资产财资基金移除。DAT公司摩根大通表示，其股票指数也将受到影响，而且这种影响可能是“不对称的”。

分析师表示，剔除该项指标的下行风险有限，因为风险“已被充分反映在市场价格中”。自10月10日MSCI首次宣布就此征询意见以来，策略的股价截至12月2日，比特币价格下跌了40%，表现比比特币差价20%，市值损失约180亿美元。分析师认为，如此巨大的跌幅表明，市场已经消化了比特币被MSCI剔除——甚至可能被所有主要股指剔除——这一预期。

上个月，分析师们估计的MSCI指数的剔除将导致Strategy公司28亿美元的资金流出，如果所有其他股票指数也效仿，则将导致88亿美元的资金流出。当时，Strategy公司的联合创始人兼执行董事长迈克尔·塞勒(Michael Saylor)表示，说“指数分类并不能定义我们。我们的策略是长期的，我们对比特币的信念坚定不移。”

分析师表示，MSCI 将于 1 月 15 日做出的决定对 Strategy 和比特币的走势都至关重要，但他们重申，负面决定可能会限制比特币的进一步下跌空间。

相比之下，分析师表示，如果MSCI继续将策略型加密货币保留在其指数中，策略型加密货币和比特币“都可能强劲反弹”，回到10月10日之前的水平——也就是后来发生的……最大规模的加密货币清算事件在历史上。

分析师表示，如果比特币价格跌破其修正后的生产成本预估值9万美元，并像2018年那样长期维持在该水平，将会给更多矿工带来压力，并可能进一步压低生产成本预估值。他们指出，生产成本历来都扮演着“软底”或支撑位的角色。

不过，分析师们仍然如此。重申比特币的长期上涨潜力。他们经波动率调整后的比特币与黄金对比显示，比特币的理论价格接近 17 万美元，这意味着如果市场状况稳定，未来 6-12 个月内比特币价格将大幅上涨。

据统计，比特币目前交易价格约为92,340美元。The Block 的比特币价格页面.