2024年4月，比特币完成第四次区块奖励减半。按历史剧本，此后12至18个月应迎来抛物线式牛市。截至2026年4月，减半周期已运行过半，比特币价格自减半以来仅上涨约15%。这与2012年减半后涨幅超5000%、2016年催生近2万美元历史高点的往期行情形成鲜明对比。四年减半周期的牛市规律，真的正在失效吗？

数据对比：本轮慢牛远不及历史涨幅

比特币区块减半周期过半，历史涨幅的落差到底有多大？

答案很简单：差距大得离谱。

我们将本轮减半周期与此前三次周期进行纵向对比：

对比数字摆在这里，差异不言自明。整体来看，本轮周期呈现典型的慢牛特征，涨势温和、波动趋缓，与过往周期那种指数级喷发的狂热行情形成鲜明对比。

比特币减半后价格走势

我们认为，这正是资产成熟的代价。比特币不再是一个人的狂欢。随着市值扩大、机构参与度提升，推动价格大幅上涨所需资金显著增加，同时波动性持续下降。泡沫刺穿的尖叫声，被平滑成了一道缓慢攀升的弧线。

结构之变：机构入场改写市场底层逻辑

比特币区块减半周期过半，但本轮仅涨15%，这背后是，减半驱动的旧叙事正在给机构资本让位。

比特币ETF

2024年1月美国现货比特币ETF推出后，累计净流入一度高达约560亿美元。然而，2025年至2026年初，资金流向却经历了剧烈波动——2025年全年比特币ETF录得约90亿美元大规模资金流出，尽管近期已收复约30亿美元，整体仍净流出超60亿美元。2026年第一季度，比特币ETF合计净流出约5亿美元。市场并非单向买入，机构情绪也同样反复。

机构持续加仓

另一股力量却在逆势加仓。Strategy在4月6日至12日一周内投入约10亿美元，以均价约71,902美元购入13,927枚比特币。截至4月13日，Strategy总持仓已达780,897枚BTC，占流通供给约3.7%，总成本约590.2亿美元。

Strategy总持仓已达780,897枚BTC

我们注意到，Grayscale在其2026年市场报告中直接指出：熟悉的“四年多头冲刺—泡沫崩解”周期已无法用来定义价格走势，一个由ETF推动、更稳定的市场正在改写比特币的长期路径。

宏观逆风：比特币正在活成科技股的模样

比特币四年减半周期并未完全失效，如果说牛市是一头野兽，那么它现在的缰绳正握在美联储手中。

据CME数据，美联储4月维持利率不变的概率高达98.4%，到6月维持不变的概率仍为96.9%。货币政策宽松的窗口远未打开。

而IMF又将2026年全球增长预期从3.4%下调至3.1%，宏观逆风持续压制包括比特币在内的所有风险资产。

另外，Grayscale的最新研究发现：比特币的价格变动已与软件股高度相关，而非黄金。短期来看，比特币不是数字黄金，它的价格更容易受到与纳斯达克和科技股相同的风险偏好影响。

换言之：当科技股跌，比特币跌；当美联储鹰派，比特币横盘；当减半的供给故事讲完，谁来买，才是唯一的变量。

我们的观点：牛市规律没有消失，只是换了一个剧本

比特币区块减半周期过半，本轮仅涨15%这个事实，并不意味着牛市已经失效。

在我们看来，比特币的行情驱动力，已从“减半驱动”切换为“宏观政策+机构资金”双轮驱动。资产走向成熟的标志，恰恰是告别简单粗暴的规律。波动率压缩、涨幅收敛、周期性弱化，这不是死亡，而是新生。

比特币的牛市规律没有消失，只是进化了。而我们的认知，也必须跟上。

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