稳定币能否真正稳定，取决于微妙的市场心理

电影《生活多美好》(It’s a Wonderful Life)曾在假期电影收视中的表现非常不错，片中的一个场景通过银幕向人们展现了银行业的核心挑战之一：维持信任。

吉米•斯图尔特(Jimmy Stewart)饰演的角色乔治•贝利(George Bailey)拼命想要阻止对贝利建筑和贷款公司的挤兑，试图说服一群神经紧张的客户不要提取他们的资金。由于没能说服他们，他拿出支票簿，将为蜜月准备的个人储蓄给每个人发放个人贷款，以维持他在小镇上的银行的运营。

本月，随着稳定币之间的竞争加剧，人们对Tether（USDT）的信心急剧下降，该电影中的这一情景再一次引起人们的思考。

稳定币是一种承诺与美元或黄金等其他资产有固定交易价格的代币，其在建立社区广泛信任方面也面临着类似的挑战。

贝利发现，维持信任的任务与其说是科学不如说是艺术。最后，他不得不拿自己的资本冒险，以证明银行所有者的自身利益不会凌驾于客户利益之上。我们从这部好莱坞经典影片中了解到，在金融领域，信任不仅仅是由规则和技术规范产生的。它取决于一系列复杂的、多方面的信号，这些信号通常可以归结为一种品格，一种概念，在当今的企业界，这个概念可以被定义为“可信品牌”。

乍一看，Tether的信任挑战似乎与弗兰克•卡普拉(Frank Capra)电影中虚构的老式储蓄和贷款不同。后者是在传统的部分准备金银行模式下运营的商业银行，在这种模式下，储户的资金不是全额持有，而是会贷给借款人。相比之下，Tether与其他稳定币发行机构一样，声称它持有充足的美元储备，以支撑每一个流通的USDT代币，正因为如此，它将始终以固定汇率(在这种情况下是1:1)来赎回这些代币。

当我们认为稳定币的价值定位超越了对现有代币持有者的赎回承诺（其往往囊括了潜在的代币买家）时，其中的相似之处就显而易见了。要想稳定币以票面价格持续交易，它的发行方事实上必须说服一大批未来的代币持有人相信它未来的偿付能力。而这种程度的信任是很难维持的，因为它涉及到市场心理，随着时间的推移，市场心理会发生显著的变化。

正如贝利发现他所在的社区对他和他的银行的信任可能会被纷乱的故事和谣言以及更广泛的经济环境所破坏，而这些环境又会助长可怕的羊群效应，稳定币的发行方也必须考虑能够形成信任的各种外部力量。用华尔街的话说，他们的信用配额必须经得起“压力测试”。

管理市场心理

让我们来看看Tether所处的困境。它是否拥有它声称持有的资金并不是唯一的问题。另一个或许更重要的问题是，市场是否相信这些承诺能抵御信心下降的更大环境。

华尔街7个月来最糟糕的一周刚刚过去，USDT在上周一就跌至0.9253美元的低点(比票面价格低逾7美分)，这并非巧合。Kraken交易所的跌幅甚至更大，一度跌至0.85美元。在这种更广泛、更不稳定的金融环境下，恐惧开始战胜贪婪，集USDT所有权和管理权于一身的交易所Bitfinex考虑到问题的复杂性暂停了某些法币存款，然而这样的消息对市场也无济于事。

对Tether银行关系的持续谣言和怀疑(更不用说储备了)更是雪上加霜。投资者明白，在一天结束时，对储备支持的stablecoin的押注就是对控制实体的银行家的交易对手风险的押注。因此，所有这些谣言、存款瑕疵和市场状况加在一起，产生了一场完美风暴，引发了投资者对USDT的猛烈抛售。

一些新的与美元锚定的代币正在争夺USDT不断下滑的市场份额，现在是证明它们能够避免此类失误的时候了。要做到这一点，他们必须解决信任这一更广泛的概念，这意味着必须与人类反复无常的、极易跟风的信念作斗争。

这既适用于那些采用Tether的储备支持模型的公司，如双子座（Gemini）的GUSD、Paxos的PAX、Circle的USDC和Trust Token的TrueUSD (TUSD)，也适用于basecoin等基于算法的产品，尽管它们的数学算法很强大，但仍会受到企图“击溃汇率锚定”的交易机器人的复杂攻击。

而且，重要的是，目前许多新的稳定币正享受着从Tether出的投资者的涌入，以至于它们的市场价格时常实际高于票面价格，这样的情况无法判断信任的真正考验。真正的考验应该在危机到来时。

阿根廷在2001年不得不放弃了长达十年的比索与美元锚定的汇率政策，该政策对该国经济造成了灾难性的后果，阿根廷政府意识到，对与美元锚定的汇率制度的最终考验在于它能否在市场心理被恐惧和不信任所吞噬的时刻生存下来。(顺便说一句，对银行体系的信心也是如此：正是大萧条的经历促使美国政府创建了联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corporation)，将目标瞄准了乔治•贝利不得不应对的那种腐蚀性的、自我实现的恐惧心理。)

获得信任的全面方式

那么，这些稳定币是如何能在这样的压力测试中存活下来的呢?最重要的是必须认识到，要建立对其品牌的持久信心，需要采取一种全面的方式，并特别注重透明度.

对于以储备作支撑的稳定币，可以实施以下的做法：确定银行关系，以便用户能够正确评估潜在对手风险；承诺对底层代码进行独立的安全审计，以显示在赎回资金时代币被销毁；定期由受信任的第三方审计机构对公司的收支状况进行认证。(注:这并不意味着完整的“审计”本身。要求对Tether进行审计的呼声具有误导性；在传统意义上，不可能对加密货币系统过去的交易进行审计。相反，公司在某一时间点余额准确性的证明可以视为审计证据。

事实上，许多新入局的机构都在采用这种多方面的方法，同时提供大量的透明度和偿付能力证明。此外，Gemini和Paxos已经合并为纽约信托公司，对自己施加信托责任。由温克利沃斯兄弟泰勒和卡梅隆领导的Gemini信托公司发布的白皮书说，这些多重措施是必要的，因为“创建一个可行的稳定币既是一个计算机科学问题，也是一个信任问题。”

尽管如此，信任难以建立且容易丧失的事实意味着，即便有了这些看似有力的措施，还必然考虑其他方面。

但核心问题是，任何金融操作中的所有者/发行人的利益与投资者的利益在本质上并不一致。要让人们相信这种不一致不会导致不利的结果，就需要对一种品牌的信任给予始终如一的全神关注。在贝利的案子中，他最后拿出了他的支票簿证明了他的人品。

这就是新稳定币在处理Tether事件余波时必须小心行事的地方。当然，他们必须将自己与失败撇清关系，从而证明自己更安全、更值得信赖。

然而，如果一些企业通过Twitter或其他地方传出的信息目的性太强，让人觉得它们是为了抢占市场份额，乘Tether公司之危而获利，那么可以想象，用户们会认为这些企业的动机与自己的不一致。这可能会损害它的品牌，并会导致其刚刚建立的信任基础慢慢消失。

这并不是对这些新产品有什么不满。我们都希望他们取得成功。一个成功的稳定币不仅可以像Tether那样服务于加密货币交易所的需求，还可以将以法币为主的代币的可靠实时数字支付集成到一系列其他区块链用例中，比如供应链和跨境汇款。

问题是，它们要想获得成功，将不得不面对另一场信任危机。