黄金市场的游戏规则已经改变。黄金不再仅仅是央行的游戏,私营部门的巨鲸们正在入场,并且他们是为了对冲“全球政策风险”而来。

据追风交易台消息,高盛在1月21日的报告中将今年黄金目标价从之前的4900美元/盎司大幅上调至5400美元/盎司。分析师认为,黄金上行的关键驱动因素私营部门向黄金的多元化配置——已经开始兑现。这种购买行为是为了对冲全球宏观政策的不确定性(即法币贬值和财政可持续性担忧)。更关键的是,这些并非短期投机资金,而是“粘性对冲”(Sticky Hedges),这意味着买家不会在2026年抛售,从而实际上抬高了金价的起跳点。

对于投资者而言,这意味着黄金定价框架的重构:需要关注的不再仅仅是美联储的降息节奏,更要关注全球富裕家族和机构对“财政失控”的恐惧程度。只要这种担忧存在,金价的底部就被永久性抬高了。

央行与私人资本争夺有限实物,加速上涨趋势

高盛回顾金价的上涨路径,2023年和2024年分别录得15%和26%的涨幅,其主要驱动力源自央行在俄罗斯储备被冻结后的恐慌性买入。

然而,情况在2025年发生了质的变化,金价在这一年加速飙升了67%,并且这种势头一直延续至2026年初。造成这一加速现象的根本原因在于,央行不再是唯一的超级买家,它们开始不得不与私人部门投资者争夺有限的实物黄金储备。

分析师认为,这种竞争体现在两个维度:一是随着美联储降息,传统的西方ETF购买量回升;二是针对全球宏观政策风险(通常与货币贬值主题相关)的新型对冲工具需求激增。

高盛特别观察到,高净值家族的实物黄金购买量以及投资者的看涨期权买入量显著增加。这些资金流成为了金价上涨的重要增量,导致实际金价与高盛基于传统模型(ETF流量、投机头寸、央行购买)计算出的预测值之间的差距自2025年以来不断扩大。

高盛强调,这种购买行为有效地提升了金价预测的起跑线,只要全球宏观政策的不确定性(例如财政可持续性问题)在2026年无法得到根本性解决,这些仓位就不会轻易松动。

解构5400美元目标价:央行购金仍是核心驱动

高盛预计,从2026年1月至今的平均价格(约4600美元/盎司)算起,到2026年底金价将上涨约17%。

这一涨幅的构成非常清晰:新兴市场央行继续进行储备结构多元化是最大的推动力,预计将贡献14个百分点的涨幅。高盛预测,2026年央行的平均月购金量将维持在60吨的高位,远高于2022年之前每月17吨的平均水平。

另一部分涨幅则来自西方ETF的资金回流。高盛假设美联储将在2026年降息50个基点,这将刺激西方ETF持有量上升,预计为金价贡献3个百分点的涨幅。

值得注意的是,高盛的模型假设全球宏观政策风险的对冲需求将保持稳定,即这部分溢价不会回吐。与2024年美国大选相关的对冲头寸在选举结果出炉后迅速平仓不同,当前的宏观政策风险(如债务问题)被视为长期存在的,因此相关的黄金持仓表现出极强的“粘性”。

关注两大反转信号

尽管已经大幅上调了目标价,高盛认为金价的风险分布依然明显偏向于上行。

分析师认为,如果全球政策的不确定性持续发酵,私人部门可能会进一步加大黄金的配置比例,超出基准假设。目前的预测并未包含这种额外的避险需求。此外,由于现有的看涨期权结构需要交易商进行对冲,这种机制在金价上涨时会机械性地加强价格动能,导致金价对购买量的敏感度(Beta值)从历史经验的1.7%提升至2%左右。

对于何时看空黄金,高盛提出了明确的观察指标:由于黄金供应缺乏价格弹性(矿产金仅占全球存量的1%),高金价本身无法解决高金价问题。金价的反转只能源于需求的崩塌。

高盛指出了两个潜在的见顶信号:

一是央行购金需求持续回落至2022年前的水平(月均17吨或更低),这通常意味着地缘政治风险的缓解;

二是美联储从降息转向加息,这不仅会增加持有黄金的机会成本,也会缓解投资者对央行独立性的担忧。

除非看到全球财政或货币政策的长期路径风险大幅降低,导致宏观对冲盘平仓,否则金价的上涨趋势难以轻易逆转。