每一轮的基金季报都会有一些见解独到、含金量颇高的观点，藏在上万份季报中等待发掘。

今年也不例外。

资事堂在通读业内部分知名基金经理季报后，意外发现了陈金伟管理的鹏华产业精选的四季报“含金量”格外高。

一方面，作为业内选股和选行业好手，陈金伟的动向一直颇受人关注。过去的2025年，他的基金业绩也超越了基准28个百分点，

另一方面，陈金伟年末的持仓有了很多新意，更重要的是——他的季报阐述也格外完整、系统。从第三方角度来看，不啻于听他一场现场演讲。

格外值得来介绍给读者。

重申：最看好两个方向

四季报中，陈金伟在展望今年行情时明确表示：2026年，最看好的两个方向是中游周期以及内需属性的消费医药。

其中，看好中游周期时因为看好中游周期行业受益于“反内卷”的政策取向，同时，这个投资方向在2025年下半年虽然有一定表现，但还有巨大预期差（指实际表现好于市场预期）。

而看好消费医药则是因为，消费和医药是过去五年表现最差的板块。但陈金伟预期，消费和医药可能是未来五年空间最大，预期差最大的板块。因此，他在基本减持完创新药后，现在持有的医药股也多是内需属性的消费医疗。

化工其实具备资源品属性

陈金伟在季报中还以化工为例，阐述了他看中游周期行业的完整逻辑。

他首先提出最有力的理由是，化工其实具备资源品属性。

他说，不同于有色等上游资源品，化工在市场上常被认为可以随便扩产，但其实，中游可以随便扩产可能是我们身处中国而产生的错觉。

“如果把过去五年全球化工行业资本开支拆分来看，中国以外几乎没有多少新增资本开支。如果中国通过反内卷能够有效控制增量产能，那么化工就具备了类资源品的属性”，他说。

陈金伟还认为，在其他国家，建一座化工厂难度非常大。除了基础设施、优质劳动力、高效政府等中国制造业的共性优势外，化工独有的“网络效应”（即上下游集聚）也是国内的独特优势。

这也造成了大家经常提及“制造业出海”里，化工领域，中资企业出海或赴发展中国家自己建厂其实并不多。即便有也较多集中于轮胎、尿素、改性塑料等领域，后者这些行业往往具备“产业链条相对短且下游单一”的特征。

但大部分化工企业的产品是一张“网”而非一条“线”，比如化工品 A 副产 B，在国内可以轻易找到 B 的下游，但是在其他国家可能根本没有 B 的下游需求。

中国现阶段这张化工网络堪称举世无双，在其他国家复制在很长时间内都不可能。海外某国曾对我国化工品征收高额关税，但于近期取消，因为他们发现这些化工品大部分产能都在中国，在其他国家根本找不到稳定的供应商。而这些化工品都是最基础的化工品，是绕不开的刚需。

陈金伟判断：中国化工产业的优势在未来十年甚至更长维度，都是难以颠覆的，这是这个板块重估的基础。”

“反内卷”的可行性被低估

陈金伟还认为，部分投资者在分析“反内卷”的时候，存在误判。

首先是，他们把反内卷定义为一个供给端政策，然后强调“需要需求端政策配合才能见效”，同时喜欢强调，十年前的“供给侧改革”也是搭配需求刺激才取得了成功，因而对反内卷政策的效果有分歧。

但陈金伟认为，反内卷本身也会激发需求侧的变化，他认为，要看清很多行业外需权重越来越高，以及在部分行业的定价权已经接近垄断地位这两个关键事实。

他认为，中国的部分行业产能占到全球百分之八十以上，但全行业亏损。而反内卷政策就会把这种定价权变现，把海外消费者红利，通过反内卷的方式，转移到股东回报（财产性收入）、员工工资（工资性收入）供应商利润（经营性收入），这就是最直接的需求刺激政策，且这种需求刺激比大家期待的部分方式可持续得多。

他还提及，尽管有观点认为反内卷违反博弈论，但他指出：“过往的价格协同，如果没有谈成，往往短期不会再谈，而这次反内卷，即使没有达成一致，一般会换一种方式继续推进。”

原因在于行业格局已变——“过去五年资本开支几乎都在头部公司”，行业从“五十家公司”缩减至“五家大企业”。“当下的头部公司，普遍已经有一种‘无法通过价格竞争将其他企业出清’的心态”，使博弈从“单次”转向“未知次数重复”，反而更易达成协同。“最关键的是，行业盈利水平如果能回归合理，对于每一个参与者都是有益的，其实做的是增量。”

本轮中游周期重在持续性，而非高度

基于以上论述，陈金伟坚定相信“这一轮的中游周期的投资机会或许不在价格高度，而在价格持续时间。

他还表示，虽然他看好中游周期，但也有两个问题：一是这一轮玩家基本都是大企业，成本曲线更扁平，意味着价格弹性可能不高；二是缺乏一个强力的产业（供需缺口），使得价格具有很高的斜率。

他特别提醒：短期大部分行业并不存在刚性的供需缺口，因此对于价格的高度，暂时不宜过高期待。尤其是如果把反内卷理解成抱团坐庄炒涨价，显然违背了反内卷的初衷。反内卷的目的是在我们的优势产业实现有序的供需再平衡，实现员工、股东、客户和供应商的共赢。

他认为：对于价格持续的时间，或许可以更乐观一些，结合以上分析，再参考氟化工、味精、维生素等化工品，过去几年走过的路，可能这一轮下来，很多行业真的没有必要再卷。

内需消费的三大认知偏差

对于第二个重点方向“内需属性的消费和医药”。陈金伟坦言：“消费和医药是过去五年表现最差的板块。但可能是未来五年空间最大，预期差最大的板块。”当前持有的医药股“多是内需属性的消费医疗”，整体策略以消费为分析主线。

他认为，当下对内需消费有三大认知偏差：

其一、消费复苏是结构性的，而非全民同步

他反对将“收入预期未改善”作为全面看空消费的理由：他强调收入的变化并不是十四亿人同步，而是呈现结构性、有先有后的复苏状态。

他把当下的主要收入人群分为四类，一是受地产影响较大的高净值群体，“负面影响在减弱……拖累在见底”；二是“个人资产负债表干净”的95后、老年人、二线以下城市居民，“所处行业在过去几年受到冲击较小”；三是科技产业升级带来的高收入岗位群体，“他们是消费的结构亮点，目前体量较小，但在迅速壮大”；四是制造业从业者，“经历反内卷后……有望成为未来消费复苏的中流砥柱”。

其二、新消费机会不在上一轮明星股

“部分投资者认为消费等于某些五年前的部分明星股……但我们持保留意见。”他指出，上一轮消费牛市本质是“投资驱动的涓滴效应”，而本轮应关注“收入再分配直接驱动的消费”。

在商品消费中，“更看好大众品消费”；在服务消费中，“基本面已经来到右侧，且未来空间无比巨大”。尤其强调：“如果说商品消费和‘可支配收入’相关，那么服务消费除了受‘可支配收入’影响，还受‘可支配时间’影响。”

随着平均工作时长见顶回落，“花费可支配时间且具备悦己属性的服务消费，如游戏、旅游、体育、影视等，将成为新的‘长坡厚雪’。”其中，“具备‘可以产品化’特征的景区和游戏，是我们最看好的方向”。

其三、消费股空间远未触及天花板

针对“消费无空间”的论调，他反驳：“过去的优势——优秀的商业模式依然存在，稳态盈利理应给予更高估值。”当前低估值源于通缩预期，“一旦扭转这一预期（不需要太高），消费可以回归其‘长坡厚雪’的本来估值水平”。

更重要的是，“内需是必答题而不是选答题”——出口虽超预期，但“总量角度大幅提升的空间不大”。而从真实需求看，“很多一线城市习以为常的消费，如果放在十四亿人的视角下，渗透率还有巨大的提升空间。每个人都想过得更好一点，这是永恒的需求。”

他总结道：“2026年是‘真消费’元年，不再是过去‘为别人的消费’，而是‘为自己的消费’。”

持仓结构：聚焦化工、医药与服务消费

看完陈金伟的四季报观点，这个时候细细剖析下他四季报披露的前十大重仓股，可能更加令人感兴趣。

四季报显示，他管理的鹏华产业精选的重仓股集中于中游制造、内需型医药及服务消费领域。

其中，华峰化学、鲁西化工、利安弄显然化工领域；华峰化学是氨纶的龙头企业公司业绩历来和氨纶价格密切相关；鲁西化工是央企下属的基础化工企业，产品门类相当之多，有化工品超市之说，公司业绩与基础化工行业和反内卷政策密切相关；利安隆亦类似

此外，陈金伟也配置医疗服务行业的可孚医疗、国邦医药、一心堂在聚焦在大医药行业里。可孚医疗是做医疗设备和试纸的，主要产品包括助听器、背背佳、体温计、呼吸机等；国邦医药主产医药中间体；一心堂则是医药零售。

这些领域的重仓股和陈金伟季报观点的逻辑一一对照起来，可以看出基金经理的配置风格。