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黄金周四延续其无情的涨势，突破每盎司5500美元，再创历史新高。白银在2025年录得超过145%的涨幅后，于周四首次突破每盎司117美元，今年以来，这种白色金属已上涨近65%。这股涨势带动了从铂金到钯金的整个贵金属板块，甚至波及基础金属。

“我们自去年年初就一直在预测黄金价格的飙升，”Yardeni Research的总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示。但他补充道：“但这已经演变成所有贵金属、许多基础金属和稀土矿物价格的飙升。”

分析师们将需求归因于投资者寻求规避地缘政治紧张局势、政府债务膨胀以及利率和货币前景不确定性等多重风险的冲击。央行持续购金为黄金提供了支撑，而对最终货币宽松的预期也增强了无息资产相比作为避险资产的美国国债的吸引力。

白银狂飙

白银放大了这一涨势，其作为工业金属的角色提供了支撑，与太阳能、电子产品和电气化趋势相关的需求，在原本就供应受限的市场上增添了上涨动力。

“鉴于前所未有的波动性，我会将贵金属市场标记为‘失灵’，”MKS PAMP的尼基·希尔斯（Nicky Shiels）对CNBC表示。

分析师表示，价格的驱动因素已较少来自实物供需，而更多来自不稳定的流动性流动，这导致了极端的价格波动和与基本面的反复脱节。

“过去两个月贵金属价格飙升，从战术角度看已经超买，”她补充道。

Galena Asset Management的首席执行官兼联席投资组合总监马克西米利安·托梅（Maximilian Tomei）呼应了这一观点，认为近期的价格走势与基本面关系不大。

“你今天在金属市场看到的走势，不一定是对金属本身的基本面需求。这是由计价货币（分母）走弱所驱动的波动，对吗？”托梅说，“这一点很重要，因为黄金有点像一种货币。如果你用来为它定价的计价货币走弱，那么金价就会上涨。”

衡量美元兑一篮子货币强弱的美元指数在过去12个月中下跌了近11%。

然而，托梅警告说，尽管贵金属的部分基本面需求是近期上涨的一个驱动因素，但这本身不足以证明如此大幅上涨的合理性。

“基本面无法解释一种大宗商品上涨200%，”他说，“白银的表现方式被夸大了，这是一系列脱节。市场已经失灵。”托梅补充说，贵金属的另一个潜在驱动力是充斥全球市场的过剩流动性。

随着资产价格上涨，投资者能够通过保证金贷款和其他往往难以察觉的杠杆形式，以其投资组合为抵押借入更多资金，这实际上在金融体系中创造了新的货币。他解释道，当股票估值变得过高时，部分流动性就会寻找其他去处。在托梅看来，黄金和白银等金属日益成为这类资本的“停车场”，并非因为基本面发生了巨大变化，而是因为流动性需要一个栖身之所。

一些分析师指出，在债务负担不断膨胀的背景下，政府债券已经失去了一些作为避险资产的传统吸引力，最近的全球债券抛售潮就可见一斑。

脱离现实？

最终的结果就是价格走势被夸大，尤其是在规模较小的贵金属市场，相对温和的资金流入就能将价格大幅推高，使得涨势感觉与传统供需动态脱节。

同样，全球金融服务平台Marex的市场分析全球主管盖伊·沃尔夫（Guy Wolf）表示，贵金属板块中部分市场的价格行为已变得越来越扭曲。白银和铂金等市场的规模仅是黄金或标普500等主要股指的一小部分，这意味着近期投机资本的涌入对价格产生了不成比例的巨大影响。

他指出，产能限制意味着金属的实物供应无法迅速增加以满足激增的需求，导致价格“已完全脱离实物需求强劲支撑的水平”，一旦投机者开始获利了结、流动性枯竭，这种态势可能同样急剧地逆转。

然而，并非所有人都同意价格发现已完全崩溃——即确立一个使商品供需相匹配的市场价格的过程。战略咨询公司V2 Ventures的董事总经理高塔姆·瓦尔马（Gautam Varm）回避了称贵金属市场“失灵”的说法，但指出这轮涨势反映了投机资本日益增长的影响力。

“你可以看到有更多的投机资本参与进来，而这些投机资本的进入可能出于除基本面供需之外的其他原因。”