贵金属市场此前的剧烈抛售目前似乎暂告一段落，遭受重挫的黄金和白银在周二均有所复苏。

值得注意的是，摩根大通等机构一直在淡化此次贵金属价格回落的影响，为黄金的坚实基本面辩护，他们认为大宗商品、房地产这类“实物资产”将继续跑赢股票、债券和现金。

瑞银策略师乔妮・特维斯（Joni Teves）周一向客户表示：“短期投机头寸的出清为市场创造了一定喘息空间，与此同时，较低的价格水平让那些黄金配置比例仍处于低位甚至零配置的长期投资者有机会建仓。”

但贵金属市场的剧烈波动，是否预示着更深层次的市场问题正在酝酿？

在Panmure Gordon首席策略师约阿希姆・克莱门特（Joachim Klement）看来，随着加杠杆过度的投资者被逼到墙角，恐慌可能会向国际市场蔓延。

克莱门特的分析从上周微软的财报说起，他指出，出于对这家科技巨头高额资本支出的担忧，其股价在上周四交易首个小时应声暴跌，这也成为了市场异动的导火索。

他解释道：“就在这一小时内，黄金价格暴跌7.7%。并非只有美国科技板块跟随微软下跌，就连那些看似与之毫无关联的资产也同步走弱。事实上，从那之后，微软股价的抛售潮演变成了贵金属及相关矿业股的全面崩盘。”

尽管目前贵金属市场的抛售潮有所降温，但克莱门特仍担忧，部分投资者的加杠杆操作已超出自身承受能力。

其下方图表显示，美国保证金账户的现金余额与保证金债务的比值已跌至历史新低。

他表示：“在我们看来，这种传染效应是由加杠杆过度的投资者引发的，在某些情况下，这些投资者会通过保证金债务买入当下的热门资产。”克莱门特补充称，贵金属资产的情况尤为如此。

他说：“因此，若以保证金买入的资产价格下跌，投资者很快就不得不筹集更多现金，以应对保证金追缴通知。”保证金债务指的是投资者向券商借入、用于购买股票及其他资产的资金。若保证金账户的市值跌至特定阈值以下，券商将发出“保证金追缴通知”，要求客户向账户追加资金。

克莱门特称：“当这种情况发生时，投资者会抛售所有流动性资产，抛售潮也会蔓延至其他看似无关的资产。”他指出，就在那一小时内，英国富时100指数下跌约0.9%，欧洲斯托克600指数下跌1%。“这向我们传递了两个信号：第一，人工智能热潮正变得愈发脆弱；第二，当这股热潮退去时，股市也将面临风险，投资者无处可藏。”

克莱门特在回复《市场观察》的后续提问时表示，他认为目前人工智能概念股、黄金、白银、贵金属矿业股以及加密货币，是市场上拥挤度最高的交易品种。

另外的问题是：从历史来看，这类由保证金追缴引发的机械性抛售会持续多久？当高杠杆交易者最终被市场淘汰后，这些资产是否往往会出现反弹？

他回应称：“目前并无明确规律，因为这取决于基本面消息是否会改变高杠杆投资者所持资产的核心叙事逻辑。”克莱门特表示，以微软为例，其财报引发的下跌并未蔓延至其他大型云服务提供商，也未改变人工智能领域的核心叙事。

他说：“因此，我认为此次的传染效应会相对较快得到控制，贵金属资产以及微软股价均有可能反弹。但上周的市场异动表明，只要一家人工智能龙头企业的财报电话会议出现纰漏，或是美元贬值交易的核心叙事发生转变，整个市场体系就可能崩塌。当前美国股市和贵金属的历史高点，建立在极为脆弱的基础之上。”

克莱门特给出的投资建议是：“我认为市场正从超买状态进入盘整阶段，而非回调甚至熊市。因此，目前不应抛售股票，而是应将持仓分散至基本面和估值更具支撑的市场，比如英国和欧洲股市。”