2026年伊始，全球市场见证了一场惊人的金属狂欢，这不仅是资产价格的重估，更是一个被市场严重低估的宏观通胀信号。巴克莱最新研报指出，通胀市场目前对金属价格暴涨的风险定价过低。

据追风交易台，1月3日，巴克莱认为，如果金属价格出现持续性的10%的上涨冲击，将在两年内推高名义CPI约0.3个百分点，推高核心CPI约0.2个百分点。虽然直接传导效应看似温和，但在当前甚至出现白银暴涨150%的极端行情下，这种累积效应不容忽视。

目前的市场叙事被原油价格的下跌所迷惑，导致通胀掉期和远期市场未能充分计入金属带来的上行风险。对于投资者而言，这意味着当前的通胀对冲成本可能被低估，通胀预期的分布正在发生实质性右移（向更高通胀偏移）。

金属狂潮：2026年的开局暴击

2026年开年至今，基本金属和贵金属市场并未如传统预期般运行，而是上演了一场全面且剧烈的反弹，推动多个板块逼近或突破历史高点。自2025年1月1日以来，白银即便在近期大幅抛售之后，涨幅仍超过150%；黄金上涨80%；锡上涨60%；铜上涨50%；铝上涨20%。

巴克莱指出，这种价格行为的背景极其复杂，包括外国储备管理者的偏好转移、金融条件的宽松、对美元贬值的担忧以及全球“去美元化”进程。尽管近期有所回撤，但这轮重估引发了关于周期性基本面与宏观信号的深刻疑问。

传导机制：隐蔽但致命的通胀推手

很多投资者误以为家庭直接购买金属极少，因此影响有限。确实，美国家庭对初级金属的直接消费占比微乎其微（小于0.01%），远低于汽油（2.0%）或电力（1.6%）。然而，这种看法忽略了极其重要的间接传导链条。

巴克莱的分析指出，工业金属是制造业和建筑业的关键上游投入品。虽然它们仅占美国总产出的1-2%，但在制造业总产出中的占比高达8-10%。具体到PCE（个人消费支出）价格指数，金属的总风险敞口约为2.2%，其中新汽车和轻型卡车占据了近60%的份额，家电、包装食品和珠宝也受到显著影响。

通过构建结构性VAR模型，巴克莱量化了这种冲击的滞后效应：

1. 传导时滞：PPI对金属价格冲击的平均反应滞后约8个月，而对CPI的峰值影响出现在冲击后的24个月左右。

2. 量化影响：一个持续的10%金属价格上涨冲击，在12个月后将使名义CPI上升0.2个百分点，在24个月时达到0.3个百分点的峰值；核心CPI则在同期上升约0.2个百分点。

这表明，当前的金属价格暴涨不仅仅是一次性的价格波动，而是会在未来两年内持续向消费端渗透。

宏观背离：铜油分化掩盖了真实风险

当前宏观叙事中最令人困惑的矛盾在于大宗商品内部的剧烈分化。

过去一年中，铜价上涨超过35%，而作为另一大工业核心的原油价格却下跌了15%。这种分化表明，金属的上涨并非单纯的“美元贬值”故事，而是有着更深层的供需逻辑。铜受到AI基础设施建设、交通电气化以及智利、刚果（金）等地供应中断的结构性支撑。相比之下，石油市场供应中断缓解，且产能限制并不紧迫，巴克莱认为由于产能过剩，油价要持续回升至80美元/桶以上的重置成本较为困难。

这种分化带来了一个危险的宏观信号误读：市场因为油价疲软而低估了通胀风险。然而，与受制于存储限制的油气不同，金属价格可以在较长时间内与其边际成本脱钩。如果美国铜进口在关税威胁和战略储备下保持高位，金属价格的高企将极具韧性，从而强化通胀信号，即便油价保持低迷。

市场定价：通胀风险溢价严重缺失

最后，最关键的投资启示在于通胀市场的定价偏差。

自2025年12月初以来，彭博工业金属分类指数上涨了约10%。根据前述模型，这理应导致1年期CPI定价上行约20个基点。虽然市场定价确实上涨了约20个基点（针对2026年12月CPI），但这其中约一半是由WTI原油期货的上涨解释的。这意味着，剔除能源因素后，市场并未完全计入工业金属暴涨带来的通胀传导。

更深层的问题在于远期市场。在2014年至疫情前，通胀掉期（如2年后的3年期通胀预期，2yfwd3y）与工业金属价格走势高度相关。但自疫情以来，这种关系已经破裂，统计显著性大幅下降。

巴克莱强调，当前铜、银、金、锡、铝全线飙升至多年高位，通胀风险显而易见，但市场却未能给予足够的通胀风险溢价。在美元贬值担忧、财政赤字巨大、劳动力供给冲击以及金属价格飙升的宏观背景下，通胀预期的风险分布理应向右上方移动。对于投资者而言，当前的通胀市场定价可能过于“自满”，并未反映出实物资产重估背后潜在的通胀失控风险。

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