原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

上周，Hyperliquid 生态一个名为 alt.fun 的新 Meme 发行平台引发了一大波 Meme 玩家的关注。上线仅一星期，其龙头代币 ALT 市值就最高达 880 万美元，现价格回落，市值保持在 670 万美元附近。

alt.fun 的新颖之处可理解为，它是 Pump.fun 和 hyperliquid 的结合体，在该平台用户可以同时体验到玩 Meme 和开合约的双重刺激。

alt.fun 平台机制介绍

具体而言，在 alt.fun 上发行的每个 Meme 代币底层都在 Hyperliquid 上有相应的合约头寸匹配。

与 Pump.fun 类似，任何用户都可通过 alt.fun 平台在 HyperEVM 上一键发行 Meme 币。代币价格依旧受到 bonding curve 的影响，创建的 Meme 币总供应量为 10 亿美元，当 75%的代币售出后，代币就成功“毕业”并被迁移至 HyperSwap V2 流动性池。

与 Pump.fun 的区别在于，在 alt.fun 创建代币时，用户还需要选择一个底层资产并以限定杆杠倍数（2/3/5 倍）进行做空/做多。代币创建的同一时间，平台就会在 BounceTech（Odaily 注：Hyperliquid 上的无许可杠杆代币平台）上铸造对应数量的杠杆代币（LT）发送给用户，该杠杆代币对应的是在 Hyperliquid 上建立永续合约头寸。例如，某用户选择以 3 倍做多 HYPE 为基础创建代币，那么其收到的本质上是追踪 3 倍做多 HYPE 收益的杠杆代币。

如下图，目前在 alt.fun 上，创建代币时用户可选择 14 种标的作为底层资产。同理，当玩家购买该平台 Meme 币时，平台也会在 BounceTech 上铸造相应的杠杆代币，若有玩家卖出则会逆转这一过程，杠杆代币被赎回，用户获得相应的 USDC。

这种将杠杆代币作为底层资产包装后再售出的模式，与传统金融中将期货、期权等衍生品等特定风险敞口证券化类似，如 3 倍做空纳指 ETF、5 倍做空原油产品等。alt.fun 平台在这个过程充当了类似资产管理公司的角色，为用户管理杠杆代币背后的长期头寸。

这类金融产品的价格核心跟随的是资产净值，但因 alt.fun 平台发行的代币价格也同时受到 Meme 币的 bonding curve  机制影响，因此，该平台 Meme 币的毕业模式和价格驱动方式也不单一。

双重毕业模式与价格驱动方式

这也意味着 alt.fun 平台上的代币价格受到两个因素影响，一是受买卖市场情绪影响，二是底层资产表现影响。所以现在你或许就能理解 alt.fun 平台的 slogan“即使没有人买，你的代币也会上涨（Your token pumps even when nobody's buying）”是什么意思了。

如用户以 3 倍做多 HYPE 为基础创建了代币并投入了 20 美元（平台规定最低买入规模）的初始资金，随后 HYPE 上涨 10%，那么即使没有人买入该代币，该用户的持仓价值也增长 30%至 26 美元。

基于价格的双重驱动方式，alt.fun 平台的代币毕业模式也不只限于一种。具体而言其代币毕业条件是要市值达到 9000 美元，这本质上计算的是杠杆代币的价值，除了通过购买代币可以使代币毕业外，若该代币自身受底层资产上涨市值达到了 9000 美元也可顺利毕业。因此，一个代币是否能达到毕业门槛，往往是两个价格机制结合的结果。

当然，理想情况下，底层资产上涨带动杠杆代币上涨，再结合 Meme 市场的情绪催化，该代币也许会左脚踩右脚螺旋上天。可一旦底层资产下跌，杠杆代币价值持续缩水，市场可能也会恐慌抛售，该代币价格也可能会瞬间崩盘。

因此，alt.fun 的机制虽然能有效发挥杠杆放大效应，但这只在单边行情下有效，而且需要用户精准踩中趋势。若遇到底层资产的震荡行情，用户还要承受杠杆衰减损失，因为当底层资产价格处于波动状态，平台为了避免爆仓需要进行“再平衡”来管理仓位，这意味着即使底层资产下跌后又涨回，杠杆代币都会因为这下跌时被迫减仓而产生损耗，慢慢贬值。

甚至如果遇到插针行情，平台也可能因来不及应对而导致杠杆代币价值归零。

Meme or not Meme

alt.fun 平台目前毕业代币总共 41 个，市值过百万的代币仅有两个，分别是以 5 倍做多 HYPE 为基础的 ALT 和以 5 倍做多标普 500 的 STONKS，总用户数约1000 多名。虽然 alt.fun 仍处于早期阶段，但我们也能从中其目前的发展瓶颈。

一是平台的底层资产过少，按照现在平台的 14 种底层资产计算，杠杆代币最多也只能有 84 种不同的组合，alt.fun 已经出现了以相同倍数做空/做多底层资产的杠杆代币，如目前最高的 ALT 代币是以 5 倍做多 HYPE 为基础，而另一市值为 ATH 的代币也是以 5 倍做多 HYPE 为基础，二者除了代币名和创建时间外，别无差异。既然如此，投资者为何不购买市值更低的 ATH 呢？

虽然未来 alt.fun 可能支持更多的底层资产，但它的核心痛点是无法凝聚起 Meme 币社区共识。

投资者之所以不亲自去 Hyperliquid 上开杠杆而选择在 alt.fun 平台购买杠杆代币的原因本质是为了获得更大的价格杠杆，并且因有平台在后端为用户仓位做再平衡管理，单个用户可以当一个“甩手掌柜”，无需担心个别清算风险。

但这也是问题所在，投资者购买一个 alt.fun 代币本质还是基于对其底层资产的未来价格预期，而不是叙事、市场博弈或注意力等，这些“无实际意义的东西”恰恰是支撑 Meme 的核心价值。一个 Meme 能够上涨或得到市场认可，往往不是因为背后有何实际的价值支撑或金融设计，更重要的是社区传播属性。

作为一个 Meme 玩家，我很难对一个杠杆代币产生类似对某个 Meme 社区文化的热爱。若真是对某杠杆代币的底层资产有信仰，不如自己发行一个杠杆代币，而非购买现有的，承担不必要的溢价。

因此，alt.fun 平台的机制看起来新颖，但在我眼中只是机械式的创新。alt.fun 未来若是侧重向 DeFi 平台发展或许还有机会，若是选择硬闯 Meme 发行平台这个赛道，注定昙花一现。