美联储下一任主席沃什携降息与缩表两大政策议程赢得提名，但他即将接手的经济环境，正在同时侵蚀这两项目标的可行性。

通胀的意外回升令美联储内部降息意愿大幅降温，而劳动力市场的韧性也削弱了宽松政策的紧迫性。目前，期货市场的平均定价显示，交易员预计2026年将不会出现任何降息。

与此同时，在削减资产负债表规模这一议题上，美联储已有先例表明，即便是渐进式缩表也可能引发债市动荡，令该进程举步维艰。

沃什已获参议院以党线投票确认，但正式宣誓就职的时间尚不明朗。他所接手的，是一个与其政策设想存在明显落差的货币政策环境。

通胀压力叠加就业市场韧性：降息窗口已然收窄

今年1月沃什获得提名时，多数未来同僚仍将降息视为时间早晚的问题。然而这一背景迅速发生转变。

2月底爆发的伊朗战争推动能源价格急剧攀升，整体通胀随之上行。这让任何央行的降息决策都愈发困难。欧洲央行与英格兰银行均已警告，今年可能转而加息。

在参议院确认听证会上，沃什暗示，他或将推动美联储参考近期读数相对温和的替代通胀指标。但在当前环境下，这一策略能否获得委员会多数支持，仍是未知数。

劳动力市场的走势进一步削弱了宽松政策的依据。

2月份疲软的就业报告一度加剧市场对失业率上升的担忧，但随后公布的3月和4月数据显示，劳动力市场尚未失去动能，失业率依然处于低位。

沃什此前曾以人工智能带来的生产率提升为由，为降息背书。但这一论证框架在当前通胀环境下的说服力，已大打折扣。

沃什长期批评美联储资产负债表规模过于庞大。美联储在2008至2009年金融危机和疫情期间先后大规模扩表，资产规模于2022年逼近9万亿美元峰值，目前约为6.7万亿美元。

缩减资产规模须同步压缩负债端，而美联储的负债对经济平稳运行至关重要。

在美联储的主要负债中，财政部存入美联储支票账户的存款及实物现金，基本不受美联储直接管控；一度规模超过2万亿美元的隔夜逆回购工具，在此前一轮缩表进程中已几近归零。

由此，实质可压缩的空间仅剩银行准备金。美联储对准备金供给拥有完全控制权，大多数缩表方案亦指向压缩这一负债项。

然而，去年秋季的经历已清晰揭示其中的脆弱性：准备金的温和下降便触发了债券市场的强烈焦虑，美联储随即被迫迅速掉头、重启准备金扩张。这意味着，沃什的缩表计划不仅面临内部的政策分歧，更需直面难以预判的市场风险。

内部分歧：共识难以为继

领导美联储，意味着要在另外11位同样拥有利率投票权的官员之间凝聚共识。一旦沃什推动降息或缩表，他很可能在新同事中遭遇阻力，而其中一位，正是即将卸任的现任主席鲍威尔。

鲍威尔任期内的大部分时间，委员会决策以共识为常态。但过去一年间，投票委员会的分歧明显加剧。

在最近一次于4月底召开的会议上，美联储维持利率不变，却有四位官员投出反对票。其中三人认为，美联储应开始发出信号，表明加息与降息的可能性已趋于相当。

在每季度一次的利率路径预测中，官员们3月份的中位预测仅为今年降息一次、明年再降一次。这一预测将在下个月的会议上更新。