德意志银行认为，黄金自 2024 年开启的第五轮“爆炸性”上涨阶段仍未结束。该行指出，央行购金和 ETF 资金回流构成双重支撑，黄金现货价格已在 4300 美元/盎司上方运行，年末目标区间为 4700 至 5100 美元/盎司。

央行购金仍在高位

德银大宗商品策略师 Michael Hsueh 在最新报告中称，央行是当前黄金市场最重要的结构性买家。报告显示，2026 年第一季度央行购金以实际美元计价创历史新高，达到 388.8 亿美元。

德银还提到，约一半央行购金需求并未通过 IMF 渠道上报。Metals Focus 数据显示，自 2022 年第三季度以来，未上报需求的季度规模明显抬升。

ETF资金重新转正

ETF 资金流向也在改善。德银数据显示，黄金 ETF 30 日净流入已达 150 万盎司，全球 ETF 持仓年初至今累计增加约 400 万盎司，资金流向重新转正。

从区域看，亚洲市场是净买入方，其中中国、日本和印度贡献较多；发达市场则以净卖出为主。德银称，中国黄金 ETF 持仓自 2020 年以来首次出现年度净增加。

年末目标指向5100美元

德银的长期定价模型以美国政府债务扩张为核心变量，并结合美元、实际利率和股权风险溢价。该行预计，2026 年美国公共债务同比增速仍将保持较快水平，这为金价提供了支撑。

报告同时指出，黄金期货仓位仍不拥挤，未平仓合约一度降至 2009 年以来低位。德银认为，这意味着若后续资金继续流入，金价仍有进一步上行空间。