CoinDesk披露，BitMEX 永续合约的最初构想出现在 2015 年香港一次徒步途中。BitMEX 联合创始人 Ben Delo 当时一直在寻找一种更接近现货、又能提供杠杆的比特币交易产品，最终提出“永不到期”的合约设想。

早期问题出在到期机制

在此之前，BitMEX 先后尝试过季度、月度、周度、48 小时和 24 小时等多种期限合约，但用户持续抱怨仓位会在结算时被动关闭。对很多交易者来说，他们想要的是一个不会到期、可以持续持有的杠杆产品，而不是不断展期的期货。

Delo 回忆称，传统期货价格包含期限和持仓成本。如果取消到期日，理论定价会失去约束。同行给出的思路是，引入比特币隔夜利率，像传统金融市场按利率收取持仓成本一样，让多空双方定期支付费用。

2016 年上线后逐步定型

问题在于，当时市场上并没有成熟、统一的比特币隔夜利率。Delo 随后自行搭建了这套机制，并把它做成永续合约的核心设计。BitMEX 于 2016 年 5 月正式推出该产品，本质上是通过资金费率让合约价格围绕现货波动。

最初，BitMEX 参考的是外部借贷市场，尤其是 Bitfinex 上美元与比特币的借贷利率差，以此估算持有多头仓位的成本。但随着 2016 年至 2017 年比特币上涨，平台上的做多需求快速增加，外部利率已无法反映内部真实供需，永续合约价格开始长期高于现货。

资金费率改为按 8 小时价差计算

为解决偏离问题，BitMEX 后来改用动态计算方式，不再主要依赖外部借贷利率，而是直接观察永续合约与现货指数在 8 小时窗口内的价差，再反推出对应费率，并在下一个 8 小时周期结算。

这一做法让做市商可以提前知道费率如何计算、何时支付，从而更积极地进行套利。如果永续合约价格高于现货，空头就能获得资金费率收入，套利资金会进场做空合约、买入现货，推动价格重新靠近现货。

永续合约集中流动性

到 2017 年，BitMEX 已成为当时流动性最强的比特币市场之一，日交易量达到 30 亿至 40 亿美元。与此前同时挂牌多种期限合约不同，永续合约把原本分散在季度、月度、周度和超短期合约上的流动性集中到单一产品中，也提高了交易深度。

Delo 对 CoinDesk 表示，后来几乎所有主要加密交易所都推出了自己的永续合约产品，底层逻辑都建立在类似的资金费率架构之上。文中将其视为加密衍生品市场最具代表性的产品创新之一。