贝莱德在 2026 年 8 月发布的研究称，比特币自 2025 年 10 月高点回落逾 50%，并未改变其长期投资逻辑。报告认为，这轮下跌更像是一次仓位与流动性出清，而不是资产属性发生了根本变化。

杠杆出清放大回调

根据贝莱德引用的 Bloomberg 与 Coin Metrics 数据，比特币自 2022 年末的 15,765 美元升至 2025 年 10 月的 124,606 美元高点。接近峰值时，期货未平仓合约规模一度超过 900 亿美元。

其中约 80% 的敞口来自 CME 以外的永续合约市场。部分平台提供 50 倍到 125 倍杠杆，使价格在小幅回落时就可能触发自动平仓，进一步放大波动。

贝莱德指出，首轮大规模去杠杆出现在 2025 年 10 月 10 日美国宣布涉华关税措施之后。当天比特币下跌 6%，未平仓合约单日减少 200 亿美元。此后 2026 年 2 月和 6 月又出现连续平仓，最终将价格压低至 6 万美元下方。

ETF 资金转弱，AI 分流资金

报告显示，美国现货比特币 ETP 自 2024 年 1 月上市至 2025 年 10 月，累计吸引约 600 亿美元资金流入。但到 2026 年 7 月，这类产品合计流出约 50 亿美元。

贝莱德认为，AI 主题基金同期吸引逾 460 亿美元，可能与比特币产品争夺资金。这意味着机构和零售关注度在一段时间内转向 AI 股票，进而拖累比特币配置需求。

不过，近期美国比特币基金资金面有所修复。Farside 数据显示，8 月 17 日和 18 日分别录得 2.975 亿美元和 1.893 亿美元净流入，两日合计 4.868 亿美元，扭转了此前一周约 3.852 亿美元的净流出。

企业卖币增加市场供给

贝莱德还将矿企、大户和数字资产财库公司的卖出列为本轮回调的压力来源之一。监管文件显示，MARA 在 3 月出售 15,133 枚比特币，套现约 11 亿美元。

Strategy 此后也推出比特币变现计划，允许在需要时出售比特币，用于补充储备、支付股息和利息，以及回购证券。美国证监会 8 月 10 日文件显示，Strategy 在 8 月 3 日至 9 日期间出售 1,690 枚比特币，获得 1.086 亿美元，用于回购 STRC 优先股。

仍维持小比例配置判断

贝莱德的 10 年历史回测显示，在传统美国 60/40 组合中加入 1% 或 2% 的比特币配置，风险调整后收益表现更高。1% 配置的夏普比率为 0.90，2% 配置为 0.96，基准组合为 0.81。

在最大回撤方面，传统组合回撤为 20.3%，加入 1% 和 2% 比特币后的回撤分别为 20.6% 和 20.9%，差异相对有限。贝莱德据此维持其小比例配置观点，并继续将 ETP 资金流、期货持仓变化和企业披露作为后续观察重点。