据报道，比特币目前的交易价格低于维持网络扩张所需的边际成本。这给矿工带来了越来越大的财务压力，但尚未引发整个网络的崩溃。

比特币价格约为 91,000 美元，低于西德克萨斯州批发收购中心 (WAHA) 大型矿工预计的完整周期盈亏平衡点。

数据显示，综合电力和运营成本，盈亏平衡点接近每枚比特币 95,000 美元至 96,000 美元。

尽管高效的运营商仍能保持正现金流，但现货价格与增长成本之间的差距已经开始改变矿业公司的行为。

随着盈亏平衡点上升，增长停滞。

一个分析师基于 WAHA 电力经济学的成本模型凸显了短期生存与长期可持续性之间日益扩大的差距。

使用高效硬件的矿工可以继续以较低的运营成本运营。然而，如果将资本支出、停机时间和税收考虑在内，在当前价格下，盈利能力将大幅下降。

这项分析有助于解释网络扩张放缓的原因。算力增长在2024年大部分时间和2025年初曾加速，但近几个月来已经趋于平缓。

这一暂停表明，由于价格未能突破证明进一步投资合理的门槛，新的资本部署正在被推迟。

值得注意的是，数据显示的是停滞而非逆转。算力并未出现大范围下降，这表明矿工们正在调整策略而非退出市场。

尽管面临保证金压力，比特币矿工账户余额仍保持稳定。

来自 Glassnode 的链上数据也印证了这一点。尽管价格仍低于预估的增长盈亏平衡点，但矿工净持仓变化指标显示，最新数据显示净增持量约为 663 BTC。

从历史上看，矿业公司投降阶段的特点是持续的、严重的净资产负增长，因为运营商被迫清算其储量以弥补损失。

目前的数据并未显示出这种模式。相反，矿业公司似乎在维持运营的同时，有选择地调整资产负债表。

这种行为表明，压力被内部吸收，而不是通过强制抛售等方式积极地传递到市场。

比特币挖矿难度有所调整，但调整幅度不大。

比特币的困难也开始做出反应，出现了约 1.2% 的小幅下调。

虽然值得关注，但与历史上伴随真正矿业公司投降事件而来的更深、更频繁的难度削减相比，这一举措仍然微不足道。

此次调整规模有限，表明虽然部分边际容量可能正在关闭，但网络并未进行全面重置。

困难似乎起到了一种稳定机制的作用，而不是表明结构性弱点。

压力而不投降

数据显示，矿工正处于适应阶段，而非崩溃阶段。

比特币目前的交易成本低于刺激新增长所需的成本，导致扩张停滞，利润率下降。然而，现有基础设施仍在继续运行。

这一区别至关重要。矿工投降在历史上往往标志着比特币市场结构的转折点，通常与网络“修复”阶段而非价格峰值相吻合。

缺乏广泛的投降信号表明，当前环境更恰当的描述是压力下的巩固。

比特币的交易价格可能会短暂低于其隐含的能源成本或增长成本，但数据显示，矿工们正在调整行为，而不是彻底投降。

目前看来，该网络似乎正在吸收先前的收益并重新调整，而不是崩溃。

最后想说的话

• 比特币的交易价格低于维持新矿工投资所需的估计成本，冻结了算力增长，但没有引发大规模的投降式下跌。
• 链上数据显示，矿工们正在通过资产负债表管理而非强制抛售来应对，这表明网络压力仍在可控范围内。