世界再次对美国小市值股票充满热情，而我却开始感到一种似曾相识的循环感。

• 今年以来，罗素2000指数上涨了8%，比标准普尔500指数高出7个百分点。
• 贵金属矿业公司和一系列数据中心能源公司领涨，其中一家公司——Oklo Inc.——得到了Sam Altman的支持。
• 摩根士丹利策略师迈克尔·威尔逊 (Michael Wilson) 领导的团队表示，“随着基本面的改善，他们继续看到小盘股表现优异。”

不幸的是，我们之前也经历过这种情况，而结果总是令人失望。小盘股在2023年末和2024年中期似乎都曾一度超越大盘股，同年晚些时候又再次出现反弹。但每一次，短暂的上涨行情都因盈利前景不佳和国债收益率飙升而戛然而止。

尽管小盘股曾短暂走红，但过去十年它们的表现一直远逊于大盘。原因何在？最佳的增长机会几乎都集中在那些高度可扩展的科技和通信公司。这些公司大多在风险投资的帮助下起步，上市时已是行业巨头。而在如今赢家通吃的全球经济格局下，它们往往在中年时期就已成长为超级明星企业。我们可以探讨反垄断机构是否足够积极主动，以及这些趋势是否对社会有利（可能并非如此），但对投资者而言，其意义显而易见：投资那些最终的赢家。

过度配置小盘股往往会导致错失重塑世界格局的重大技术发展机遇。小盘股指数对科技股的配置比例不到标普500指数的一半；相反，它们过度集中于工业、医疗保健、金融和能源板块。这就是为什么标普500指数在过去十年上涨了四倍多，而小盘股指数仅上涨了三倍的原因。

在人工智能时代，情况为何会有所不同，这一点远未可知——这项技术需要数十亿美元的资本投入，而且会更有利于那些能够利用现有现金流进行支出的老牌企业。在不久的将来，人工智能领域的佼佼者还将受益于其对专业数据集和庞大用户网络的获取。与此同时，规模较小、缺乏大型企业规模和谈判优势的企业，将继续承受关税对利润率的负面影响，而它们对债务的依赖也会使它们对持续高企的债券收益率更加敏感。

当然，小市值公司的盈利前景在 2026 年似乎略有改善。罗素 2000 指数的投资者们或许可以期待，本财报季的收入增长率将达到惊人的 3%，而不是像前几个季度那样只有 1% 的增长——做好准备吧！

投资者可能已经对投资大型科技股感到厌倦，而小型股或许能在市场回调甚至崩盘时成为一种避险选择。互联网泡沫破灭时，一些小型股就起到了这样的作用，但如何定义投资范围至关重要。

罗素2000指数的问题在于它包含大量低质量股票，这些股票负债高企，盈利能力低下甚至没有盈利——其市值小也反映了其前景渺茫。此外，本月表现最佳的一些股票本身就是能源公司，而这些公司与人工智能革命的成败息息相关，因此它可能并非全球最佳的人工智能多元化投资标的。在互联网泡沫破灭期间，标普小型股600指数是一个更好的选择，该指数设有盈利能力筛选机制，有助于质量控制。1999年至2002年，即使罗素2000指数下跌了21%，标普500指数下跌了38%，小型股600指数仍实现了近2%的回报率。

2026年小盘股上涨行情完全有可能还有一段路要走，尤其是在国债收益率保持稳定的情况下。但归根结底，这只是一时的风潮和一次精明的交易，美国最大的几家公司仍然是最佳投资选择。如果这种情况很快改变，我会感到非常惊讶。

更多来自彭博观点：

• 债券维权组织将掌控可负担性推动：乔纳森·莱文
• 达沃斯论坛之后，债券市场握有新的强力武器：约翰·奥瑟斯
• 蒂莫西·奥布莱恩：戴蒙有50亿美元的理由抵制特朗普

想了解更多彭博观点？请阅读《彭博观点》或者您可以订阅我们的每日新闻简报。