凯文·沃什（Kevin Warsh）在长达近十年的等待后，终于赢得了特朗普的美联储主席提名。

然而，这位新掌门人将很快迎来首个现实检验：他承诺的“降息、缩表与制度改革”，是否具备真正的执行空间。

沃什在竞逐过程中强调“美联储需要体制性转向”（regime change）：主张在控制通胀的同时，通过缩减资产负债表和推动结构性改革，为更低利率创造条件。

但现实环境并不宽松。

市场定价先行：短期不押注降息

在去年年底三次降息后，美联储于2026年1月按下了暂停键。

面对顽固的通胀、企稳的劳动力市场以及对2026年更强劲增长的预期，市场情绪已发生逆转。

利率市场的态度更为谨慎，交易员们目前定价显示，最早要到今年6月才会有下一次降息。

宏观咨询公司TS Lombard经济学家Dario Perkins直言：

“理论一旦被拿到现实中检验，代价往往就是个人声誉。这对他来说，像是一种‘赢家诅咒’。”

“缩表”或许只是降息的掩护

沃什的核心主张之一，是在推动降息的同时，加快压缩美联储资产负债表，以减轻对通胀的刺激。

但这一逻辑在市场中引发分歧。

Rabobank宏观策略师Stefan Koopman指出：

“这是一个既显得强硬、又能为未来降息提供掩护的方案。”

市场担心，如果通胀压力未明显回落，“降息+缩表”可能反而收紧金融条件，削弱政策效果。而沃什的“三板斧”能否落地，不仅取决于他的意愿，更取决于宏观数据的配合。

AI生产率假设，成为关键前提

沃什为其政策框架提供的核心支撑，是对AI驱动生产率提升的判断。

他在11月《华尔街日报》的一篇评论文章中详细阐述了他的方针：

“货币和监管政策的根本性改革将向所有美国人释放AI的好处……通胀将进一步下降。”

沃什在去年12月的一档播客中更是直言：

“这是我们有生以来——过去、现在和未来——最能提高生产力的浪潮。”

这一判断意味着，即便经济保持韧性，通胀也可能因效率提升而受控，从而为降息打开空间。

但这一前提仍存争议。宾夕法尼亚大学教授、联储史学者Peter Conti-Brown评价称，相关论述“过度乐观”。

强行降息恐引发债市动荡

沃什面临的最大挑战在于，无论白宫如何施压，利率决策只能由联邦公开市场委员会（FOMC）的多数票决定，而主席只有一票。即便是广受尊重的鲍威尔，在去年12月寻求第三次连续降息时也面临了激烈的挑战。

如果宏观环境（如劳动力市场疲软或通胀下降）不配合，沃什强行推动降息将面临巨大阻力。曾在2008年金融危机期间与沃什共事的前美联储副主席Donald Kohn表示：“他知道他需要利用其相当出色的技能来整理证据和分析，以支持他想要采取的政策方向。”

分析师警告，如果沃什在缺乏数据支持的情况下屈从于白宫的降息要求，市场可能会通过抛售债券来表达异议，反而导致债券收益率——以及实际借贷利率——飙升。这与特朗普降低借贷成本的目标背道而驰。

真正可操作的，或是“改革”而非利率

如果无法在利率政策上迅速获得FOMC（联邦公开市场委员会）多数票的支持，沃什可能会另辟蹊径，配合白宫对美联储进行结构性改革。

目前，美国司法部正在对美联储总部装修超支进行前所未有的调查，这加剧了市场对行政当局试图重塑央行的担忧。财政部长贝森特（Scott Bessent）也曾建议改变区域联储主席的产生资格。

乔治华盛顿大学政治学教授Sarah Binder指出，即使改革不完全成功，尝试也即将到来。

对于美联储内部架构，沃什拥有比利率决定更大的控制权。《独立的迷思》合著者Mark Spindel提醒投资者注意权力的转移：“主席对委员会的人员配置以及哪些研究问题得到提问和回答拥有很大控制权……他们基本上可以策划更换某些地区联储主席。”

这意味着，即使短期内利率政策受阻，沃什领导下的美联储也可能在监管、人事和机构结构上发生深刻变化，这将是长期投资者需要密切关注的“第二战场”。