2025年第四季度，企业对比特币的采用速度放缓，目前65%的上市公司持有的比特币价格低于其购买价格，面临未实现的损失。随着企业购买热潮的消退，比特币矿工正成为最具韧性的比特币持有者。

这一转变标志着企业资金管理进入了一个新阶段。季度新增持仓量有望创下近一年来的最低水平。然而，尽管面临运营压力和盈利能力下降，矿工在公开市场的比特币持有量中仍然占据核心地位。

随着市场波动加剧，企业资金需求下降

比特币（BTC）11 月份的跌幅创下今年以来最大单月跌幅。这种市值最大的加密货币当月下跌了 17.67%，导致许多 2025 年到期的买家蒙受损失。

数字资产管理公司也未能幸免。根据比特币财务公司（Bitcoin Treasuries）11月份发布的《企业比特币采用情况报告》，65%拥有可衡量成本基础的上市公司以高于当前市场价格的价格购入了比特币。

这导致这些公司财务部门持有未实现的亏损。该估算基于对100家公司样本的数据。

同时，需求也已降温。过去几个月，报告指出，公开的比特币金库在11月份共计购入了超过12600枚比特币。主要持有者，包括战略而 Strive 则占净新增用户的大部分。

然而，每月的抛售大约抵消了 1,800 个比特币的购买量，使净新增量降至约 10,800 个比特币。

多家公司减少了他们的比特币敞口2025年11月期间，至少有五家公司报告了净销售额，这主要是由于资产负债表管理和战略考量所致：

• Sequans Communications 售出了近三分之一的股份该公司出售了约 970 枚比特币储备，价值约 1 亿美元，以减少其可转换债务。
• Kindly MD 将 367 个比特币投入战略投资，包括投资比特币相关公司。
• Genius Group 出售了 62 个比特币以增强其现金储备，满足特定的运营需求，然后在 12 月初回购了 42 个比特币。

“总体而言，虽然‘夏季购物狂潮’已明显缓解，但需求并未消失。相反，上市公司似乎正在调整节奏，放慢速度，更加谨慎地进行采购，以消化近期的采购并重新评估风险。”皮特·里佐写道.

该报告预测，到 2025 年 12 月底，比特币新增数量将达到或略超过 40,000 BTC，这将是该年度最疲软的一个季度，并且与 2024 年第三季度最后一次出现的积累水平大致一致。

“这一估算基于过去两个月的情况，以及截至 12 月初 Strategy 已增持超过 10,000 BTC 的事实——使得截至 12 月 9 日，第四季度的购买量距离预期目标仅差 5,000 BTC。”

矿业公司成为战略性企业积累者

随着国债购买量降温，比特币矿业公司可能引领下个时代企业采用阶段。报告指出，矿业公司是公开市场比特币持有量的主要支撑。它们约占11月份新增比特币持有量的5%，以及上市公司比特币总持有量的12%。

当月，Cango 和 Riot 通过挖矿分别增持了 508 枚和 37 枚比特币。American Bitcoin 增持了 139 枚比特币。由于企业买家减少，Cango 和 American Bitcoin 占据了当月公共财政增持额前五名中的两席。

“一些自行挖矿的公司，其能源和运营成本可能低于从市场上购买比特币的成本，这可能是推动该领域持续增长的核心因素。由于矿工可以通过区块生产以低于现货市场的价格获得比特币，因此，如果其他资金来源暂停或放缓购买，他们的资产负债表在支持企业采用比特币方面可能变得越来越重要，”里佐补充道。

尽管技术方面略有缓解，但挖矿经济仍然面临压力。哈希价格指数（Hashprice Index）措施自 7 月以来，每秒每太哈希的收益一直在下降，11 月下旬跌至 34.8 美元的低点。

然而，价格已反弹至 39.4 美元左右。挖矿难度也已降低。缓解至148.2万亿美元，低于六周前创下的155.97万亿美元的历史高位。这给苦苦挣扎于利润微薄的矿业公司带来了一丝喘息之机。

虽然网络状况略有改善，盈利能力挑战坚持。每单位平均现金成本BTC 价格为 74,600 美元，总成本已达到 137,800 美元。